做过的题你都能拿分吗？
临近考试，小编相信大家都开始启用“题海”战术，疯狂刷题，可是你现在做过的题，你考场碰到都能做对吗？
同为备考党的我，小编只想说，如果只做过一遍，那怕是有点难。
为了帮助小伙伴们做到错过的题不再错，我们也是推出了错题本系列文章，
今年我们针对CFA一级升级加码，精选了3个学科从有问必答选题，每个学科提取高频共性问题给大家直播讲解，希望让大家在考试中多拿几分。
本期的直播间将在5.27（下周一）准时开启，直播详情如下：
直播科目：Financial Statement Analysis（CFA一级）
直播讲师：品职教研组
直播时间：2019.5.27 北京时间 19：00-20：30
直播内容：精选问题解析、易错点分析。
彩蛋：我们会提供半小时互动答疑时间，直播前我们会提前收集大家的问题，群内同学可以针对本科目考点范围提问，讲师会精选一些问题给大家解答。
想要参与的小伙们可以扫描下方二维码回复【错题】扫码进微信群，即可解锁报名详情。
接下来小编就放上我们教研团队精心整理的CFA一级另类精选问答，希望对大家复习有所帮助哦！
一级的另类投资在所有学科中的占比比较小，很多同学都是放弃的，但是整体来看，知识的框架比较清晰，考察的题目形式和考点也比较固定，建议大家在最后的时间也可以兼顾。下面是有问必答上大家集中问的比较多的题目，熟练掌握这几个题，也可以很好的把握一些经常考到的知识点。
精选问答1
题干
Annual management fee based on year-end AUM 2%
Incentive fee 20%
Hurdle rate before incentive fee collection starts 4%
Current high-water mark $610 million
The fund hasa value of $583.1 million at the beginning of the year. After one year, it has a value of $642 million before fees. The net return to an investor for thisyear is closest to:
6.72%
6.80%
7.64%
答案解析
C is correct.
The management fee for the year is $642 × 0.02 = $12.84 million.
Because the ending value exceeds the high-water mark, the hedge fund can collect an incentive fee. The incentive fee is {$642 – [$610 × (1 + 0.04)]} × 0.20 = $1.52 million.
The net return to investor for the year is [($642 – $12.84 – $1.52)/$583.1] – 1 ≈ 0.07638 ≈7.64%.
解题思路
计算Hedge Fund两个费率，管理费主要看是不是基于年末值，而业绩费主要看：
第一，管理费是否向下调整，如果题目中有net of management fee的条件，那么需要从年末AUM先向下调整管理费，如果题目中说两个费independently 计算，那么不用向下调整管理费。
第二点，如果有high water mark，要用第一步中计算的结果来跟HWM进行比较，超过HWM则发绩效奖，没有超过，就不发绩效奖。如果超过HWM，又有hurdle rate的话，那么开始计算利润起始点的金额就不是初始的AUM，而是以high water mark*(1+hurdle rate)来计算。
易错点分析
第一点，这个题目并没有说计算绩效奖是要在扣除管理费之后，所以不用在年末AUM基础上扣除管理费部分；
第二点，计算hurdle rate时，要以之前的High water mark 为基准，而不是年初的AUM。如果题目没有HWM的条件，那么开始计算绩效奖的起始点就是年初AUM*(1+hurdle rate)。
精选问答2
题干
Both event-driven and macro hedge fund strategies use:
A. long – short positions.
B. a top-down approach.
C. long-term market cycles.
答案解析
A is correct.
Long – short positions are used by both types of hedge funds to potentially profit from anticipated market or securitymoves.
Event-driven strategies use a bottom-up approach and seek to profit from short-term events typically involving a corporate action, such as an acquisition or a restructuring.
Macro strategies seek to profit from expected movements in evolving economic variables.
解题思路
event-driven 和macro hedge fund strategies都是对冲基金的投资策略，而对冲基金往往同时做多做空，所以A符合题目描述特征；
B选项提到的top-down approach，是宏观策略主要用的方法，是自上而下的分析方法，而event-driven strategies主要用bottom-up方法，自下而上，从个股/个体事件的角度来研究资产的价值，所以B不符合题目要求；
C选项，macro hedge fund strategy，是分析长期趋势，并研究对冲策略，但event-driven主要是分析短期事件的影响，所以C也不正确。
易错点分析
event-driven这个策略的典型特征是研究公司层面，具体事件发生的可能，所以是自下而上的分析，这个要区别于哪些自上而下的策略；同时，他是在赌一个具体事件会不会发生，所以往往预测的都是一个短期时间，进行分析，这要区别于那些长期的策略分析。
最后，event-driven是一个非常典型的对冲基金的策略，所以大家要有一定的敏感性，看到他，就要联想到对冲基金（区别于PE fund的投资策略），然后同时做多做空又是对冲基金的交易特点。
精选问答3
题干
Hedge fund losses are most likely to be magnified by a:
A. margin call.
B. lockup period.
C. redemption notice period.
答案解析
A is correct.
Margin calls can magnify losses. To meet the margin call, the hedge fund manager may be forced to liquidate a losing position in a security, which, depending on the position size, could exert further price pressure on the security, resulting in further losses.
Restrictions on redemptions, such as lockup and notice periods, may allow the manager to close positions in a more orderly manner and minimize forced-sale liquidations of losing positions.
解题思路
保证金制度使得投资者只缴纳一定比例的保证金，却能获得数倍于保证金金额的资产用于投资交易，这样会放大收益或损失，所以A正确；而锁定期，和赎回前的提前声明期设定都是为了尽可能得减少赎回操作本身带来的影响，并不是直接放大损失，故B、C不正确。
易错点分析
这个题目很多同学会误认为C选项redemption notice period会对风险有放大作用，因为课程上介绍了，对冲基金投资会使用大量杠杆，因此赎回会交易资产，在杠杆作用下会放大损失。
个题目注意C选项的这个redemption notice period，设置初衷就是为了不能让投资者轻易的来回赎回，影响底层资产价格。B选项的锁定期也是这样，你想赎回，有一段时间是不允许你赎回的，过了这段时间，你想赎回，你也得提前一段时间先通知才可以，这样使得赎回本身对收益的影响能降到最小。
而保证金制度，本身就是一种加杠杆的模式，它相当于你只用交一定比例的保证金，就能获得很大一部分资产用于交易，所以保证金制度会放大收益或损失。
精选问答4
题干
A private equity fund desiring to realize an immediate and complete cash exit from a portfolio company is most likely to pursue a(n):
A. IPO.
B. Trade sale.
C. Recapitalization.
答案解析
B is correct.
Private equity funds can realize an immediate cash exit in a trade sale. Using this strategy, the portfolio companyis typically sold to a strategic buyer.
解题思路
IPO退出价格是最高的，但是周期长，上市后还有锁定期；Recapitalization呢，它并不是一种真正意义上的退出方式，只是帮助投资者拿回一部分现金；trade sale是直接将股份出售给其他方，是最快最直接的退出方式。
易错点分析
很多同学都是觉得IPO是比较彻底的退出方式，可能IPO是我们经常能听到的股权投资退出方式，在这里我们在强调一下IPO、trade sale、secondary sale这三种退出方式的各自特点：
IPO可能是退出价格最高的方式，但是IPO是公众发行，监管要求较高，同时整个IPO的准备过程较长，同时，即便上市后，原始股东（创始人和PE fund）持有的股份还有一定的禁售期，整个周期会非常长，所以IPO可能是价格最高的退出方式，但过程很慢，而且刚上市还出售不了，无法立即退出；
Trade sale和secondary sale，可能是大家容易搞混的两个概念，前者是指PE fund把股份卖给了行业中的战略投资者，而secondary sale是指PE fund把股权卖给其他的PE fund，两者的区别主要是出售的对象不同。在行业中，比较多的trade sale，secondary sale的比例比较小。
Trade sale是比较快速又彻底的退出，因为你只要找到特定的买家，谈好价格，直接交易就能完成退出，所以trade sale相比于之前的IPO退出方式，是肯定要快和彻底的。
而Recapitalization大家问的最多就是不太理解这个方式，这个实质上就不是一种完全的退出策略，只是通过再融资的方式（主要是通过借债融资）拿回一部分现金，但实际上持有的股权没有转让，所以一旦理解它的意义，就很容易做出选择。
精选问答5
题干
Compared with direct investment in infrastructure, publicly traded infrastructure securities are characterized by:
A. higher concentration risk.
B. more-transparent governance.
C. greater control over the infrastructure assets.
答案解析
B is correct.
Publicly traded infrastructure securities, which include shares of companies, exchange-traded funds, and listed funds that invest in infrastructure, provide the benefits of transparent governance,liquidity, reasonable fees, market prices, and the ability to diversify across underlying assets.
Direct investment in infrastructure involves a large capitalinvestment in any single project, resulting in high concentration risks. Direct investment in infrastructure provides control over the assets and the opportunity to capture the assets’ full value.
解题思路
Infrastructure基建投资可以用direct / indirect两种形式来投资，如果是direct investment，就和我们个人买房子一样，需要直接花一大笔钱去投资，因为基建都是大型的设施，一笔的投资额会非常高，所以会带来concentration risk。
而indirect 形式，就像是我们投资REITs，或者投资房地产的股票一样，可以以比较小的份额在公开市场上进行买卖，流动性会比较好，都是上市流通的，因此对数据等信息也有比较好的披露，所以governance会更好，但不会拥有很高的控制权，单笔投资的金额会小很多，因此不会带来concentration risk。所以答案原则A选项。
易错点分析
这个知识点和real estate非常类似，都可以用四个象限来划分，private equity, private debt, public equity and public debt，对应的特点也是非常类似的，可以一起记忆。
精选问答6
题干
An investor chooses to invest in a brownfield rather than a greenfield infrastructure project. The investor is most likely motivated by:
A. growth opportunities.
B. predictable cash flows.
C. higher expected returns.
答案解析
B is correct.
A brownfield investment is an investment in an existing infrastructure asset, which is more likely to have a history ofsteady cash flows compared with that of a greenfield investment. Growth opportunities and returns are expected to be lower for brownfield investments,which are less risky than greenfield investments.
解题思路
对于基础投资建设，按照资产的状态可以分为两种，greenfield vs. brownfield, brownfield棕地是已经建成的，而greenfield绿地是还未建成的，整体来看，已经建成的项目像是铁路，公路等，已经投入使用，会有过桥费、车票费等收入的财务数字，而且一般建好之后，这些基建设施的收入、费用都是比较稳定的，未来也更好做出财务预测，整体风险较低。
Greenfield的投资就是那些没有还没有建成的基建项目，未来的收入其实有很大的不确定性，对于投资者来说风险就很大，也有可能投资过程中资金不到位烂尾了，也有可能建成后收入超出预期，所以一切还都是不确定的，因此，有更大收益增长的潜力和想象空间。
对比来看了如果投资者去投资一个Brownfield就是已经建成的项目那么更看重的就是它的稳定性也就是稳定的财务预测整体风险可控，因此B选项是正确的。
易错点分析
需要掌握greenfield以及brownfield的定义和特征，greenfield绿地，所以是未建好的资产，而brownfield棕地，方便记忆已被开发，所以是建好的资产。
精选问答7
题干
An investor is most likely to consider adding alternative investments to a traditional investment portfolio because:
A. of their historically higher returns.
B. of their historically lower standard deviation of returns.
C. their inclusion is expected to reduce the portfolio’s Sharpe ratio.
答案解析
A is correct.
The historically higher returns to most categories of alternative investments compared with traditional investments result in potentially higher returns to a portfolio containing alternative investments.
The less than perfect correlation with traditional investments results in portfolio risk (standard deviation) being less than the weighted average of the standard deviations of the investments.
This has potential to increase the Sharpe ratio in spite of the historically higher standard deviation of returns of most categories of alternative investments.
解题思路
从历史数据上面来看另类投资产品的历史的收益率是比传统的股票债券这些资产的收益率是要高的，同时高收益意味着高风险，所以另类资产的波动性非常大，因此标准差也是比传统的资产更大的，所以B选项说就是另类投资的标准差更低是错误的。
当把另类投资产品加入到有传统的组合中时，因为另类投资品和的传统的资产之间的相关性比较低，能提供一个很好的分散化作用，同时另类投资品历史的收益又比较高所以整体来看的加入另类投资品可以提升整个组合的收益，组合的return 上升，standard deviation下降，组合的夏普比率提高，而不是降低。所以C也是错误的。A选项是正确答案。
易错点分析
两点需要注意，很多同学不明白B选项，因为没有区分清楚“组合的standard deviation”还是“另类资产的standard deviation”。另类资产的standard deviation是波动性很大的，但由于和传统资产的相关性低，所以加入到传统资产的组合当中会降低整个组合的standard deviation。
第二点是关于另类资产的standard deviation，有一个特例就是hedge fund的标准差，历史数据看比较低，但主要是因为数据有survival bias，实际上波动性并不低。
