衍生品家族两大派系，今天我们先来看看“承诺派”|品职CFA学霸笔记Vol.5

远期合约与期货作为最早出现的衍生品，具有相同的本质特点：玩家们都是因为对同一项标的资产的价格预期不同而形成了买卖双方，约定未来某个时间点承担以一定的价格买或卖的义务，享有从对方获得相应收益的权利。

显然看涨的一方为买方，看跌的一方为卖方，这样通过固定下未来的交易价格，各方才会因为预期准确而获利。而买方的收益就是卖方的损失，反之亦然。所以，这样的游戏规则带有“对赌”的性质，被看作“零和游戏”。

两者的主要区别来自交易场所的差别，从而造成了其他各方面的不同。

远期合约是在Over The Counter的场外市场由合约双方根据各自需求经过谈判达成，合约条款是量身定做的，合约双方直接与对手交易，没有监管制约，所以违约风险与流动性都比较差一些。

而期货有专门的有形交易场所——期货交易所，合约条款都是标准化的，直接交易对手是作为中介第三方的清算所clearinghouse，交易受到相关机构的监管，所以几乎没有违约风险，流动性也非常强。

【小贴士】常考内容：期货特有的逐日盯市（mark to market）制度与保证金（margins）制度。

不同于远期合约交易到期日一次性清算双方损益，期货清算所会根据市场变动造成合约双方的实时损益而进行每日的清算，这样“温水煮青蛙”，就大大降低了违约概率。

交易方在购买或者卖出期货合约时必须向清算所缴存一定金额的初始保证金（initial margins），这样，逐日盯市如果有损失就会在这个保证金账户中扣除，如果金额被扣到维持保证金（maintenance margins）以下，那么清算所就会发出margin call通知账户所有人补缴保证金至初始保证金，而补缴金额则称为变动保证金（variation margins）。

远远晚于两位哥哥出现的小弟“互换”Swap（又名“掉期”合约）却是最富有创新精神的一个。他为签订合约的双方寻找到了从外界攫取利益的途径，打造出把蛋糕做大的“非零和”游戏——通过交换约定好数额的资产，利用各自在不同领域的比较优势互惠互利，谋求利益最大化。

漫威英雄里，雷神索尔的武器是锤子，作为锤子铺的熟客，便宜拿锤子不在话下；美国队长喜欢用盾牌，与打盾牌的有交情，常常能买一赠一。

一天，雷神觉得自己缺个盾牌，美队也想添把锤子来锤人，两人见面一合计，发现雷神可以10元买到锤子，10元买到盾牌，而美队竟然可以9元买到锤子，5元买到盾牌！雷神顿觉天雷滚滚——怎么美队凭借万人迷的翘臀就能吃遍天下，连买锤子都比自己便宜？！正要悻悻离开，美队灵机一动，“兄弟，我们还是合作一下比较好！”

虽然美队无论买锤子还是盾牌都拥有绝对优势，但是相对买锤子来说，买盾牌显然能占的便宜更多优势更明显；而雷神则在买锤子方面拥有更多的比较优势（虽然都是花10元，可买盾牌是无折扣价——锤子比盾牌贵，毕竟那么沉呢……）。

于是，美队和雷神还是去买了各自最能享受到优惠的盾牌和锤子，只是美队将新买的盾牌外加2元交换得到雷神新买的锤子。

这么一来，相当于美队原本需要花9元买到的锤子，通过“互换”交易仅需花费7元（盾牌花的5元+给雷神的2元），而雷神原本需要花10元买到的盾牌则仅需花费8元（锤子花的10元-美队给的2元）。两人利用各自的比较优势互惠互利，各取所需还都得了便宜，爽歪歪。这，就是互换的本质意义所在。

需要注意的是，互换由合约双方根据各自要求和自身条件订立，所以交易场所与远期合约一样，在OTC场外市场，属于非标准化的远期合约。

好啦，有关承诺派的故事就说到这里，理解了他们的本质意义，无论有多少花样都是万变不离其宗。下一期咱们就来说说另一个“索偿”派。敬请期待！

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