本篇文章由教研团队的hh撰写哦
品职CFA错题本
写在前⾯的话：临到考前，相信很多⼩伙伴在“预习”完那么多科⽬，会对⾃⼰产⽣怀疑，⽽且都会有经典的“两道题”是不会的。
分别是这道也不懂，那道也不懂。
ORZ。。。。
是不是这样就没救了呢？
当然不会啊。
其实这种情况都很普遍，⼤家的问题其实都是相似的，我们为品职学员提供的有问必答平台，收集了很多⼤家的问题，助教在回答问题过程中，会发现⼤家有共性问题，甚⾄连易错点也是很相近的。因此我们决定在考前为⼤家订制⼀款新栏⽬-【品职CFA错题本】，发送⼀波精选的各科问题，⾥⾯会有助教们的总结分析，希望能给⼤家最后再捞点分。
毕竟错过的题，我们争取不要⼀错再错了哦。
三级个人IPS介绍
个人IPS应该是三级当中最灵活的一门课程了，也是坑最多的做题中“坑”最多的一个科目。在我们的课程体系中，除了基础课和强化班讲了每个reading主要的内容，还专门开设了IPS写作课，把历年的真题总结出来一定的规律和“套路”让大家能在短短的考场过程中能够有清晰明确的思路，并且再结合经典题的讲解，相信大家已经对IPS essay并不陌生了。最核心的就是要熟练掌握RRTTLLU。下面，就总结几个大家普遍的问题，巩固一下主要的知识点。
（p.s. 小编的私心，希望学员以后提问真题的时候都可以按照xxxx年Qx X问，例如2016年Q1 D问，这样的格式开头，这样方便我们做后期的汇总归纳，及时发现同学们普遍不明白的问题，不断在讲课中进行优化。）
考点⼀：关于return计算的两种题型的分解
解题思路
个人IPS计算return主要有两种形式，一种是open-end，不告诉终值是多少，求在现有资产规模上满足下一年流动性支出所要实现的收益率，在这种问题下，主要就是抓住时间点判断题目中每一个数字的项目归属（cash flow or total investable assets）和发生的时间点(current, in coming year, next year,etc..)； 另外一种为close-end，知道PV，PMT，N，FV，来求I/Y是多少，这种题目的形式要定义好现金流量的符号，避免方向错误。
不管哪一种类型，最直观也是最核心的就是要画出时间轴。
考点二：关于close-end中符号的问题
精选问答1
在算IPS的rate of return时，这三个的正负号怎么确定？看真题里的正负号也不一样，PMT有时为正，有时为负。
解题思路
判断正负号的核心都在于判断现金流的方向。以两个题目为例来解释，2015年Q7 和2010年Q1这两个题目中虽然FV的正负号不同，但是原理都是一致的。
首先来看2015年Q7，这里期间现金流PMT每年支出360,000，我们用了负号-360,000，FV最终要支出的value=-5,000,000，这两者都用了负号代表了现金流的支出，求得PV就是正的。如果PMT/FV都用正号代表现金流支出，那么一样可以算得PV，此时PV为负。
2010Q1这个题目里面，就是用正号来代表现金流支出的，所以PMT为net saving，则是负号，FV是最终要支出的，用正号代表现金流支出，所以是+2,000,000。PV和FV均是反向的，所以PV是负号-225,000。
如果用负号来代表现金流支出，那么刚好相反，PMT=+12,000，FV=-2,000,000，PV=225,000，一样可以算得同样的收益率。计算close-end的核心，就是要定义好一个符号的含义，然后根据这个符号的定义，来确定现金流支出的方向，给不同的值赋予相应的符号。
典型例题
2015年Q7. 2010年Q1
考点三：关于现金流时间的理解
精选问答2
大家有非常多的问题问哪一笔income/salary为什么不在/在cash inflow/outflow当中，主要就是没有判断清楚时间点和时间区间
解题思路
关于时间，我们会有两种定义，一种是时间点，比如current, retire, one year after retire. 还有一种是期间，比如from current to retire, from retire to one year after retire. 所以在判断现金流入与流出的时候，需要明确知道哪些是时间点的cash flow in/out,哪些是时间期间的cash flows，salary /living expense这种一般都是期间的现金流入流出。 以2005年Q7为例，我们实际上要算的return=56岁初到56岁年末这个期间的支出/56岁初这个时间点的total investable assets，所以要明确，哪些现金流是56岁这一年发生的，哪些资产是在56岁初持有的。
典型例题
2005年Q7
考点四：关于cash reserve\ cash equivalents的处理。
精选问答3
cash reserve是不是应该放在liquidity needs里面，cash equivalents要不要抵减流动性，cash equivalents要不要放在TIA。
解题思路
1） 关于Cash equivalents现金等价物能否抵减流动性问题。可以抵减也可以不递减，这个出发的角度不同，如果把cash equivalents看作是一项 cash reserve，那么抵减流动性也可以，例如经典题1.3题。但是更普遍的情况是，我们把cash equivalents现金等价物算作一项资产在TIA中，不用来抵减流动性。经典题1.3只是一个很特殊的例子，考试的时候还是用普遍情况就可以。
2） 关于cash reserve, cash reserve的概念就是用来抵减流动性支出的。这里又要分两种情况，一种情况是，cash reserve已经建立好，如果当期收入不足以弥补费用，那么cash reserve用来抵减流动性。另一种情况是如果题目中是要建立一个cash reserve, 建议TIA中不要包括cash reserve这部分资金，在计算liquidity时加入，如2013年Q1中的解法。
典型例题
2013年Q1，2017年Mock
考点五：关于liquidity requirement的理解
精选问答4
Liquidity requirement是指income扣掉living expenses之后的部分吗？房贷怎么算？是放在liquidity needs中吗？
解题思路
Liquidity needs一般是指短期收入不能满足支出部分的需求，那么有两个元素，一是时间区间，二是缺口的计算。
时间区间一般题目中都能明确给出，如liquidity needs in next one year等等，缺口的计算就要用这个时间段内的现金流收入减去现金流支出，并且要根据题目信息考虑是否调整通胀。
如果有房贷的话，要分情况来看，有的题目说，收到一大笔钱的时候就把down payment都付掉，那么这种就不会算在liquidity needs中，而直接减少TIA，如果题目告诉说每期需要支付房贷多少，那么每期支付额就算作liquidity needs。
考点六：关于inflation的调整 （结合tax account来看）
精选问答5
一些cash flow调整了通胀，但是一些没有调整，是为什么？
解题思路
关于现金流通胀的调整，一定要仔细读题目中的信息点。以2005年Q7为例，正文中说，Yeo's current after-tax salary is equal to her current living expenses of MYR250000 annually。
有同学问，这25w是否需要调整通胀。一般我们对income expense这类都是期间现金流，会假设它折现到年末一次性发生方便计算，所以这25w对应在退休前一年55岁初-56岁初这一年，而题目说的是living expense在退休期间按inflation调整，所以在55岁初-56岁初这一年不用调整。
同样也是题目中10w元的捐赠，并没有说需要调整通胀，那么就是每年捐名义10w元。
再以2017年Q6为例，375k pension在coming year是否需要调整通胀呢？This annual payment will total 375,000 New Zealand dollars (NZD), pre-tax, in the coming year. In future years, this amount will be indexed for inflation。显而易见，题目中已经说明了coming year总额就是375k，并不用调整通胀，只有到接下来的年份才会要开始调整通胀。
总结一下，关于现金流通胀的调整，仔细读题非常关键！
考点七：关于不同税收账户下return的计算与inflation的处理
精选问答6
对两种账户在求return时候的理解
Taxable账户：PTN×（1-T）- inflation =ART or PTN = (ART + inflation )/(1-T)
TDA账户：（PTN - inflation）×（1-T）=ART or PTN = ART/(1-T) + Inflation
解题思路
这里对inflation的调整之所以会有不同，主要是两个账户所要交的税是不同种类的。
TDA账户里面交的withdraw tax, 在TDA账户里，本金购买力不变的部分（即调整通货膨胀之后的本金）是不用取出来的，只有取出的部分才有税收，所以如果要算PTN，先算ATR/（1-t）, 再加上inflation。一般养老金账户要特别注意TDA账户的问题。
而taxable 账户里是只要有增值部分都要交税，维持本金购买力不变的通货膨胀调整也要先加进ATR，再统一调整税率。
典型真题
2009年Q1， 2013年Q1
三级机构IPS介绍
三级的机构IPS内容上相对比较固定，题目的难度整体不大。只要熟练掌握几个重要的机构客户(pension, endowment, life insurance)他们的return/risk objective, 还有一些constraints的影响因素即可以应对大部分的题目。相较于个人IPS来讲，规律性很强，比较好拿分。下面是有问必答上同学们集中问的几个问题，整理在一起和大家一起分享讨论。
考点一：关于机构投资者的税收考虑
精选问答1
解题思路
首先分析tax consideration，这主要跟我们IPS是相关的，个人投资者需要面对更加复杂的TTLLU等限制，而机构投资者，都是比较成熟的或者法人主体，已经有非常规范的tax system来规定投资的税收问题。同时很多机构投资者在税收方面都是有优惠或者减免的，比如一些养老金，基金会等，而个人IPS都是需要正常缴纳的。所以这一点也会使得个人IPS必须要考虑到税收规划。
再来分析decision risk，这个主要是说个人在面对巨大损失时容易出现的一种bias。同理，机构投资者一般比较成熟，通常资产等都是由专业机构进行管理，比较小概率出现个人的bias。
考点二：关于Discount rate 与Pension funded status的疑问
精选问答2
机构IPS 2005 Q1 C，当discount rate低于asset return 时，每年的投资return不是相当于大于负债的return吗？从这个角度来看不是应该使fund status 变好吗？ 而且上课也是讲当underfunded的时候required return 是要大于discount rate的。
解题思路
这里的asset return是required asset return。
Underfunded 情况下，required return=liability discount rate + excess return，在liability折现率变小的情况下，required return不变，那么excess return就必须要增加了，对投资经理来说要达到这个required return就更难了，所以要改善账户就更难了。
Overfunded 情况下，required return=liability discount rate，如果liability折现率变小，投资经理只要降低投资收益的目标，做更稳健的投资，就能获得required return。
考点三：关于Pension funded status与return objective的关系。
精选问答3
Pension的return objective如何来看？
解题思路
DB的return objective来看，要分两种情况。
1. 定性来看，需要从risk objective来看return objective, 如果是underfunded, 那么风险承受能力低，所以要投得比较保守，如果是overfunded,那么风险承受能力比较高，可以投的比较激进一些。
2. 定量计算来看的话，如果是overfunded, return=discount rate就可以， 如果是underfunded, 那么要在discount rate基础上加上一个excess return。
考点四：关于Pension中minimize shortfall risk的理解。
精选问答4
机构IPS 养老金中minimize shortfall risk是什么意思，是不是就是minimize volatility of funded status，就是minimize volatility of PBO minus present value of asset？
解题思路
Shortfall risk本身是指组合的价值跌到超过某个临界值。这个概念对很多投资品都可以使用。
具体在养老金里面这个临界值的设置可以有几种形式，一种的要求PV(assets)不得小于PV(liability)，或者可以是PV(assets)=x% of PV(liability)的情况，如果assets小于liability，公司就很有可能需要增加新的contribution来补足这个缺口(shortfall)。
那么我们要尽可能得让公司减少对这个敞口的风险，所以针对risk objectives主要有两点：
1. 降低future contribution payments的波动性；
2. 降低future contribution payments的可能性。
考点五：关于Pension的time horizon问题
精选问答5
2006 Q1 关于time horizon的一般化问题。在我的理解如果没有frozen to new employees，养老金不就是single stage的么？可是强化班和基础班的讲义里说going concern的养老金是multistage，frozen的是single stage，我不太理解这个具体的判断依据（尤其是做题时）究竟是什么？看讲义像是说可分为active和retired这两类/两种阶段，那么照这样推断，不管题目怎么说going concern的养老金都应该是long time multistage的，这样又怎么解释这题答案里的single stage呢？
解题思路
对于going concern的养老金，有两个维度：
1. 整体的投资期限都是长期的。
2. 是分不同的stage的。
对于active lives portion, time horizon= average time of the normal retirement age, 对于retired-live portion, time horizon= average life expectancy of retired plan beneficiaries。
综合来看，就是long time multistage。
2006年真题中说going concern是single stage，题目来源已经非常早了，在这个过程中原版书目也改了很多内容，所以会有不一致的地方，在考试中遇到的话，都用long time multistage来回答。
考点六：关于Foundation/Endowment return objective调通胀的问题
精选问答6
2016 Q1 真题 首次这个 inflation plus 1% 是费用的增长率，即3%， 但是下问也明确提到要maintain the purchasing power of asset base, 那么问题如下：在最终计算return结果的时候，为什么只考虑了费用增长的inflation plus 1%，而不额外考虑maintain the purchasing power of asset base那部分的inflation呢？
类似的一道题目：经典题中2.1，请问return objective为什么是对的？我认为应该是4%+2.5%+1%+0.65，这个题和2016年A1的第一问很像，也是把spending rate加上管理费，加上通胀，加上费用增长，为什么这个题不选B啊？
解题思路
题目中明确说了是算术方法，那么required return = spending rate + inflation rate + expenses ratio。
这里主要困惑的地方是关于spending rule的确定和inflation的调整。这里inflation不用调整两次，因为expected increase in annual subscription expense相当于换了一个说法来表示对inflation的调整。
你的理解下spending rate=current spending rule+2%+1%， inflation 调整再是单独的2%，但这里是spending rate=current spending rule, inflation=2%+1%，因为我们对这个endowment inflation 调增3%是大于市场普遍的2%的，所以是满足保持本金购买力这个要求的。
同理，在经典题2.1中，inflation需要跟spending的growth rate来进行一个对比，其实spending的growth rate也是一种inflation的调整，所以如果growth rate of spending是比整体经济环境下预计的inflation要大（就是题目中说的这种情况The university’s operating expenses are expected to grow at a rate of 2.5% annually, while the rate of inflation in the economy is expected to be 1% per year. ）
那么说明spending的growth rate是足以cover inflation的调整的，这样我们就可以直接用题目中说的growth rate就可以，不用在growth rate基础上再加上inflation。
好了，本期品职CFA错题本告一段落啦，大家继续加油复习哦，努力查缺补漏。
