品职CFA错题本
写在前⾯的话：
临到考前，相信很多⼩伙伴在“预习”完那么多科⽬，会对⾃⼰产⽣怀疑，⽽且都会有经典的“两道题”是不会的。
分别是这道也不懂，那道也不懂。
ORZ。。。。
是不是这样就没救了呢？
当然不会啊。
其实这种情况都很普遍，⼤家的问题其实都是相似的，我们为品职学员提供的有问必答平台，收集了很多⼤家的问题，助教在回答问题过程中，会发现⼤家有共性问题，甚⾄连易错点也是很相近的。
因此我们决定在考前为⼤家订制⼀款新栏⽬-【品职CFA错题本】，发送⼀波精选的各科问题，⾥⾯会有助教们的总结分析，希望能给⼤家最后再捞点分。
毕竟错过的题，我们争取不要⼀错再错了哦。
今天让我们先来看看权益。
考点：Information-motivated traders vs pure investors
精选问答1：
Information-motivated traders are most likely to differ from pure investors in that they:
A. hold well-diversified portfolios.
B. pay lower transaction fees.
C. expect to earn excess returns.
答案：
C is correct.
Information-motivated traders expect to earn returns in excess of market returns because they trade on securities they believe the market has over- or undervalued. Unlike pure investors, they expect to earn a return on their information in addition to the normal return expected for bearing risk. Excess returns are generated when the market recognizes and corrects the valuation error on such a security.
解题思路：
我认为协会原版书对于这两类市场参与者的区别解释的比较清楚，我把它贴上来大家可以先自行阅读一下，我在图片下面会进行详细的解释：
我理解这段话的意思是说pure investors可以看作是一帮有钱人（有产阶级），通常这帮人都没有投资经验，但是希望通过投资实现资产的保值增值（move wealth from now to future）,所以他们只能被动的进行投资并获得fair return。
而information-motivated trader,是一帮自认为可以获得其他人没有的信息并且具备分析和处理信息的能力的人，他们相信分析结果可以帮助他们找到被低估或被高估的股票，并从中获得超额收益。但这部分英文的第三段可以看出，这两者并非互斥的两个群体，pure investors是一个更加广义的分类，而information-motivated trader只是它的子分类，他们主要的区别体现在他们对于实现超额回报的信心上（最后一段）。
如果对于实现超额回报非常有信心（相信自己有信息且有研究信息的能力），那么他们就是information-motivated trader。如果没有信心，而且长期来看都获得不了什么超额回报，那不如就退回去被动的投资大盘指数（持有一个完全分散化的组合，例如买指数基金，ETF股指期货等），也就是一名普通投资者经常做的。因此这道题让我们选两者最大的不同点，那么就应该选C,他们对于实现超额收益的预期不同。
易错点分析：
大部分拿到这道题的同学都感觉无从下手，其实就是对information-motivated trader和pure investors没有一个很清晰的认识。我们从协会的原文中也可以看出information-motivated trader只是普通投资者的一个子分类。
为何要单独拿出来讨论？
就是因为我们学习权益投资的目的是为了实现价值投资这一理念从而获得超额收益的能力（找到低估或高估的股票等待他们回归价值并获益），而不是为了获得一个大盘的平均收益。这也就是information-motivated trader有别于pure investors的地方。
考点：Price index & Return index
精选问答2：
The values of a price return index and a total return index consisting of identical equal-weighted dividend paying equities will be equal:
A.only at inception.
B.at inception and on rebalancing dates.
C.at inception and on reconstitution dates.
答案：
A is correct.
At inception, the values of the price return and total return versions of an index are equal.
解题思路：
这道题是问用两种不同的方法（price return和total return）计算一个付息的等权重指数的收益，所能得到的计算结果在哪个时间点最有可能是相等的。在解答这道题之前我们首先需要了解一下这两种方法。计算指数的total return意味着在计算时既要考虑了证券价格的变化（资本利得收益）还要考虑了期间的现金流所带来的收益（利息、股息）。而price return在计算时只基于证券价格的变化（资本增值）。
因此不难看出，在初始阶段，以股票指数为例，由于没有产生分红， price return和total return肯定是相等的。然而，随着时间的流逝，指数中包含的股票就会发生派息，那么total return计算得到的收益一定会偏离用price return计算得到的收益。
因此这道题只能选A，因为不论是调整指数权重还是调整指数的成分都是在特定的日期，且都发生在inception之后，那么就要考虑分红所带来收益上的差异。
易错点分析：
这个考点其实非常简单，但它是很多考生经常忽视的考点。因此协会特别喜欢在这个地方出题。我们从原版书课后题关于两种方法计算指数收益的题目数量就可以看出。所以我特别将这种题型收录在本次错题本之列，就是希望在考前给那些还没有予以关注的同学提个醒。可能你看了本期的错题本，这块儿的分数你就拿到了。
考点:Instructions of Transaction Processes
精选问答3：
Jim White has sold short 100 shares of Super Stores at a price of $42 per share. He has also simultaneously placed a "good-till-cancelled, stop 50, limit 55 buy" order. Assume that if the stop condition specified by White is satisfied and the order becomes valid, it will get executed. Excluding transaction costs, what is the maximum possible loss that White can have?
A. $800.
B. $1,300.
C. Unlimited.
答案：
B is correct.
The maximum possible loss is $1,300. If the stock price crosses $50, the stop buy order will become valid and will get executed at a maximum limit price of $55. The maximum loss per share is $13 = $55 – $42, or $1,300 for 100 shares.
解题思路：
stop order 是一个有效性的指令，只有价格触碰到指令价格该指令才生效。比如这道题，投资者认为股票被高估了所以就借来卖空，但是担心它未来价格不跌反生就下了止损指令，GTC,stop 50, limit 55 buy。
当前卖出价格为42，他希望当价格触碰到50元的时候开始买入，所以发布stop buy。limit order限价指令是一个执行的指令，它是指股票执行时必须按限定价格或更好价格成交的指令。比如这道题，当前卖出价格为42，我们希望的买入价不超过55，那么能以越低于55的价格成交越好。
当我们发出stop buy order at 50+limit order at 55,有效性指令在前，说明触碰到价格50买入指令才能生效，而买入价最高不能超过55（限价），说明投资者的最高愿意止损的买入价格是55，因此她最多实现亏损（55-42）*100=1300。
这里需要注意的是即便价格上升超过55，只要不买入，就不产生实际的亏损。因此这道题的答案选B。
易错点分析：
很多同学一遇到stop order和limit order的题就发怵，就是因为分不清stop order和limit order，其实这组指令并不难理解。首先，大家一定要先明确stop order是一个有效性指令，而limit order是限定成交价的指令，它们从源头上就不一样。
这样说可能还是太抽象我们举个例子，我们都以买入（buy）为例，假如当前股票价格为$10 ,发布stop buy @$12指令也就意味着股票价格涨到$12我才开始在市场买入，说明价格只有涨到$12该指令才生效，不到$12就不生效，这里就是在解释何为有效性指令。那limit buy呢？同样的例子，如果发布limit buy @$12，说明的是你购买这只股票最多愿意出的价格（限价）是$12，而当前股价为$10，低于你的限价，那这个指令一发出就会马上得到成交。
所以不难看出对于买入指令来说stop buy order往往报的价格会高于当前的价格（止损指令），而limit buy order会报的比当前低（低买高卖嘛，应该不会有人会在市场本来$10每股时，愿意以更高的价格买入吧）。这就是它们之间的区别。
考点:Uses of Security-Market Indexes
精选问答4：
Uses of market indices do not include serving as a:
A.measure of systematic risk.
B.basis for new investment products.
C.benchmark for evaluating portfolio performance.
答案：
A is correct.
Security market indices are used as proxies for measuring market or systematic risk, not as measures of systematic risk.
解题思路：
证券市场指数的用途主要体现在以下5个方面，
1、证券市场指数被视为股市行情的"指示器"和经济景气变化的"晴雨表"：指数暴涨说明大家都很乐观，暴跌时说明大众比较悲观。
2、作为衡量收益率（CAPM公式中的RM用的就是大盘指数的收益率做替代）、系统性风险和风险调整业绩的替代proxy 。
3、在基金经理构建组合做大类资产配置时，作为某一类资产的代表。其实这就是证券市场指数最本原的作用：它可以用以衡量一个国家、一个地区、一个行业、或一个资产类别的平均表现。但是用它来衡量某类资产的平均表现最多只能是个“proxy ”。
为啥？打个比方我们用股票指数收益来代替全部股票的收益，此时的问题在于即便是大盘指数包括的股票再多，它也没有涵盖所有的上市公司的股票，那么它也就是一个样本。因此我们用样本去替代总体，还是会有差异的存在，所以原版书在这里用“proxy ”。
4、它本身就是一种投资的品种，eg.ETFs股指期货或指数基金：通常被动投资的基金经理会直接投资于证券市场指数来获得一个市场的平均回报。
5、作为投资业绩评价的标尺：我们通常看某个主动型基金经理可以获得多少收益通过看绝对数值是没有意义的，因为我们并不知道它是否跑赢了大盘（被动投资可以获得的收益水平），因此大盘指数可以为主动投资的基金经理提供一个"业绩的基准回报"。
有了上面对指数用途的了解，再回头看这道题就不难理解了。题目问下列哪项不属于证券市场指数的用途。选项B说的是用途4，可以作为一种投资产品。选项C说的用途5，可以作为基金经理业绩衡量的标尺。
而选项A的问题在于缺少proxy这个词，系统性风险我们通常是用BETA来衡量，而大盘指数只是一个替代指标。所以答案选A。
易错点分析：
这道题很多同学提问，归纳一下问题不外乎两个：
1、大盘指数为何不能衡量系统性风险
2、答案里的proxies是什么意思，为何是替代的衡量指标而不是直接的衡量指标
那我们就一个一个来说：
1、大盘指数是一个收益率的形式，以股票指数为例，他衡量的是股票市场的平均收益情况。而系统性风险我通常用贝塔来衡量。这个应该问题不大。
2、proxies是替代的意思，如果当前没有贝塔数据，我们可以用大盘指数来替代它。如何替代呢？根据CAPM模型我们知道，re=rf+ß(rm-rf),公式里面的ß其实是通过线性回归得到的，没有贝塔数据，但股票市场的收益信息我们是可以获取的。通过对某一只股票和市场收益率的历史数据进行回归分析，我们就可以回归得到的贝塔即个股对于市场波动的敏感程度。因为我们说大盘收益率不能直接衡量贝塔，但是帮助我们进行回归分析进而得到贝塔。
考点: Leveraged Position
精选问答5：
Daisy shorts 1800 shares of KIY company's stock on a 30% initial margin and the broker's lending rate is 2.5%. The current price is $65 per share. The broker charges a commission of $0.02 per share on sales but purchases for free. KIY stock pays an annual dividend of $1 per share. One year later, Daisy buys the 1800 shares at a price of $58 per share and close the position. Which of the following is closest to Daisy's rate of return?
A. 24.98%.
B. 24.81%.
C. 32.55%.
答案:
B is correct.
Initial principal = 1800*65*0.3= 35100. The commission on sale( calculating as a part of initial cost)=1800*0.02=36
Remaining principal=1800*65*0.7=81900,
so the first expense---lending interest=81900*2.5%=2047.5
The second expense---dividend payment=1*1800=1800, and there is no purchase commission.
The return on this investment=1800*65-1800*58-36-2047.5-1800=8716.5
Yield=8716.5/(35100+36)=24.81%
解题思路：
首先这道题是在卖空的场景下，投资者选择卖空说明他评估当前股票价格可能处于高点。因此Daisy借来1800股KIY然后把它卖掉等将来股票真的下跌了再把它买回来并从中赚取差价。
但是借股票也不是免费的，broker允许以杠杆的形式来借股票，投资者只需要支付一定的保证金，保证金以外的部分相当于是broker借给你，那么在拆借过程就会产生利息费用。
这道题让我们计算整个卖空所能获得的收益率，而收益率就等于赚得profit(净收益：资本利得扣减各项成本后的收益)除以初始总的投资资金。那我们就分子分母分别来计算一下。先计算分母净收益=资本利得（股价从65跌倒58，再乘股票数量1800）-卖股票的手续费-借股票产生的利息-股息（股票是借来的，所以股息属于lender）=8716.5
初始投资=自有资金出资的部分+卖股票的手续费=35136
因此投资收益计算可得8716.5/(35100+36)=24.81%
答案选B。
易错点分析：
这道题的问题主要集中在分母为什么要加上commission36？interest和dividend也都是成本为何不加？
需要特别明确一下我们现在算的是投资收益率，收益率等于的是投资总的收益除以一开始的初始投入资金，那么我们初始投入的钱除了35100的自由资金以外，还支付了36的手续费，不交手续费你就买不到股票。所以总的初始投入就要加上这部分。
此外，这道题异于其他类似题目的地方在于手续费只支付了一次：The broker charges a commission of $0.02 per share on sales but purchases for free：卖股票时需要支付，但是待股价下跌后我们再买回时手续费是免费的。所以在扣减费用时我们只减掉36，而非72。但在实际操作中买卖股票是都需要支付手续费的，但是现在是考试，他怎么出咱们就要怎么接招。这些都是非常小的坑，请大家在考试时一定要保持警惕。如果在这些地方失分就太得不偿失了。
考点: Strategic Analysis
精选问答6：
Which of the following industries is most likely to be considered to have the lowest barriers to entry?
A.Oil services.
B.Confections and candy.
C.Branded pharmaceuticals.
答案:
A is correct.
The oil services industry has medium barriers to entry because a company with a high level of technological innovation could obtain a niche market in a specific area of expertise.
解题思路：
这里在问进入门槛，列出的三个中只有油田服务业技术含量最低，买一个钻井就可以开展，而且从名字就可以看出，服务类型的业务通常都是轻资产的公司，门槛较低。不像制药、糖果类需要很高的生产技术，很严格的监管。
现有市场已经形成垄断（大型制药厂像GSK或糖果类雀巢、太古），新进入者很难立足。相比之下，油田服务业不能通过专业化经营而取得更多的利润。答案里就是说油田服务业，相比BC来说进入门槛更低，但是拥有更高的技术创新的油田公司可以在一些专业领域获得利基市场（通过专业化经营而获取更多的利润）。
易错点分析：
这道题考察的非常实务，没有从事行业研究的小伙伴做这种题会比较没感觉。但这种商业感觉确实很难在较短的时间得到提高，我们只能通过多做题来积累经验。
此外，这道题提问最多的点主要集中在选项B，大家普遍认为糖果类行业的进入门槛应该比较低，在这里我一定要提醒大家我们考的是美国人的考试，在国外只要是入“口”的行业的监督和监管都比较严格，我们在做题时尽量把自己想象成美国人。
好啦，一级权益的精选问答就到这里啦！
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