突然想到一个问题：利率改变导致asset和liability的现值改变，但是因为immunization，利率无论怎么改变都不会改变asset的收益率，因为reinvestment risk和price risk相互抵消了，那么asset现值改变，收益率不变，而liability的现值改变，收益率也改变，岂不是不匹配了吗？
发亮_品职助教 · 2022年05月07日
嗨，努力学习的PZer你好：
岂不是不匹配了吗？
其实不影响的。就是我们在期初已经算了好，期初这么多Asset Present value，如果实现期初的Cash flow yield，那么就能保证Asset顺利增值，在负债到期时，可以顺利增值到负债的价值。
匹配好之后，无论利率如何改变，asset在期初Lock in的那个Cash flow yield一定可以实现，同时，我们是以期初构建策略时的Asset market value为基础进行增值的，并不是以之后新的asset market value为基础进行增值。
期初构建好策略之后，期初的Asset market value就已经确定好了，同时免疫已经保证了可以实现cash flow yield，所以在投资期间，无论资产的价值是多少，资产的收益率是多少，都不影响期初的Asset market value可以实现Cash flow yield增值到负债的价值。这已经可以保证实现免疫了。
利率改变之后，资产的现值与负债的现值的确改变了，并且资产与负债现在的收益率也的确改变了，但是请注意，这是资产、负债即时的收益率，并不是投资资产可以获得的收益，投资资产可以获得多少收益率呢？就是我们在期初算的那个lock in的Cash flow yield，并且是以期初的market value为基础实现这个CFY。
这就相当于，我们在投资债券的时候，随着市场的波动，债券的收益率会随时波动，但是这个债券新的、时时变动的收益率并不是我们可以实现的投资收益，因为我们早都买了债券了，我们真正能实现的投资收益率，只与期初买债券时的YTM与期末卖债券时的YTM有一定关系。
在匹配这里也是一样的，免疫使得期初构建策略时的那个Cash flow yield一定可以实现，无论在投资期间，资产与负债即时收益率是什么，都不影响投资债券实现这个锁定的CFY。
当然，以上实现的一个前提就是，这次利率改变之后，以后不会有利率的改变，直到负债到期都不会有利率改变。
因为这次利率改变之后，资产的价值与负债的价值以及Duration数据已经改变，并且不匹配了，如果我们还想保证下一次利率变动也免疫，我们就得重新调整资产，使得重新达到免疫的条件。
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