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Elaine li · 2022年03月29日

NO.PZ2021120102000003这道题a选项也对吧？

  1. CFA III
  2. Fixed Income

NO.PZ2021120102000003

问题如下：

A Dutch investor considering a 5-year EUR government bond purchase expects yields-to-maturity to decline by 25 bps in the next six months. Which of the following statements about the rolldown return is correct?

选项：

A.

The rolldown return equals the difference between the price of the 5-year bond and that of a 4.5-year bond at the lower yield-to-maturity

B.

The rolldown return consists of the 5-year bond’s basis point value multiplied by the expected 25 bp yield-to-maturity change over the next six months.

C.

The rolldown return will be negative if the 5-year bond has a zero coupon and is trading at a premium.

解释：

C is correct.

Rolldown return is the difference between the price of the 5-year bond and that of a 4.5-year bond at the same yield-to-maturity.

A 5-year zero-coupon bond trading at a premium has a negative yield. As the price “pulls to par” over time, the premium amortization will be a loss to the investor.

A reflects the full price appreciation since it is calculated using the lower yield-to-maturity, while B equals E (Δ Price due to investor’s view of benchmark yield).

rolldown return不是随着时间的改变，在同一条收益率曲线上的rolldown 吗？讲课的时候老师说，假设收益率曲线不变的而不是ytm不变，所以4.5年的ytm不是要用半年后4.5年的收益率吗？但是我看你们的解释还是用5年期的收益率，讲课的时候也说了这是错误的啊，所以A应该也对吧

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1 个答案

pzqa015 · 2022年08月17日

嗨，从没放弃的小努力你好：


这道题没有正确选项哈。

 

rolldown return一定是Stable yield curve下，随着时间的推移，折现率沿着收益率曲线发生变化，导致债券卖出时用于买入时不同的折现率来折现，带来的price appreciation。

用公式表示是P0=∑CF/(1+r1)，P1=∑CF/(1+r2)，如果收益率曲线stable，那么r1≠r2，此时，rolldown return=P1/P0-1。

如果收益率曲线向上倾斜，那么卖出时的折现率r1低于买入时的折现率r2，此时rolldown return为正，如果收益率曲线向下倾斜，那么卖出时的折现率r1高于买入时的折现率r2，此时rolldown return为负，与折价、溢价发行无关。

收益率曲线向上倾斜且stable，那么我们通过rolldown 收益率曲线获得rolldown return的策略就是经典的riding the yield curve策略。

 

A选项：只说用更低的ytm折现，没有强调在stable yield curve的假设下，所以得到债券价格并不能计算出rolldown return，它计算的只是price appreciation，只有在stable yield curve下用更低的ytm计算的债券价格才能得到rolldown return。

 

我们过去讲的都是spot rate折现，三级新考纲才加上ytm折现。不论是ytm折现，还是spot rate折现，只有期末用一个更低的利率（ytm、spot）折现，得到的价格price aprreciation，才会带来正的roll down return。

谈到发行价格premium和discount，其实说的是用ytm折现的债券价格。rolldown return正负与premium和discount无关。

原因是：premium或者discount发行，随着到期日临近，债券价格会趋近于面值，此时，Price也发生变化，但这只是会计成本的调整，而不是rolldown return。

举个例子：

ytm=3%，coupon=3.5%，N=3

期初P0:101.14（FV=100,PMT=3.5,N=3,I/Y=3）

一年后P1:100.9567（FV=100,PMT=3.5,N=2,I/Y=3）①

此时有price appreciation，100.9567-101.14，只不过是负的，但需要注意，它并不是沿着收入率曲线向下roll带来的rolldown return，它是我们记账成本的变化。

还用这个例子，

一年后，ytm沿着曲线向下走，债券剩余2年，要用2年期的ytm，如果收益率曲线向上，且stable，那么一年后2年期的ytm与期初2年期ytm一样，比如是2%。

那么此时的P1:102.912341(FV=100,N=2,PMT=3.5,I/Y=2)②

①与②的唯一区别是折现率不一样，①的折现率是期初的3年期ytm，②的折现率是期初的2年期ytm。用②得到的price与期初P0一起计算，102.912341/101.14-1=1.7%，才是rolldown return，用①得到的price与期初p0一起计算，100.9567/101.14-1，得到的并不是rolldown return。

债券溢价发行时，的确存在债券的价格向面值回归的现象。但是，这种现象只是会计上对债券成本的调整，并不是captial gain/loss，在调整债券成本时，使用的是同一个折现率，就像一级财务讲的BASE法则那样，期初与期末用的是同样的折现率，但是期初与期末的债券价格不一样，这是账面记的成本不一样，并不是capital gain/loss，也就谈不上rolldown return了。

 

所以说，rolldown一定是在收益率曲线保持不变，期末用一个更低的折现率来折现，得到的价格与期初的价格计算的price return，如果收益率曲线向上倾斜，期末的价格一定大于期初，得到的rolldown return一定为正，如果收益率曲线向下倾斜，得到的rolldown return一定为负，这也是C选项rolldown return与折价或者溢价发行有关这种说法错误的原因，rolldown return与折价或者溢价发行无关！

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！

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NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. 如何6个月后，都下降。那4.5的利率不是还是比5年低吗？折现出的价格比5年更低，不是就是收益吗？

2024-05-04 15:55 2 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium怎么会出现零息债券还溢价交易呢，大家买它是为了什么呢？

2024-01-25 23:35 2 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. 麻烦粘一下链接，没有找到视频讲解

2024-01-20 18:01 1 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. No.PZ2021120102000003 (选择题)来源: 原版书A tinvestor consiring a 5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25 bps in the next six months. Whiof the following statements about the rollwn return is correct?AThe rollwn return equals the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe lower yielto-maturityBThe rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months.CThe rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium.请老师一下rollwn return的原理及定义以及什么叫5-yebontrang a premium.、

2023-12-10 21:28 6 · 回答

NO.PZ2021120102000003 问题如下 A tinvestor consiring a5-yeEUR government bonpurchase expects yiel-to-maturity to cline 25bps in the next six months. Whiof the following statements about therollwn return is correct? A.The rollwn return equals thefferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonatthe lower yielto-maturity B.The rollwn return consists of the 5-yebons basis point value multipliethe expecte25 yielto-maturity change over the next six months. C.The rollwn return will negative if the 5-yebonha zero coupon anis trang a premium. C is correct. Rollwn return is the fferenbetween the priof the 5-yebonanthof a 4.5-yebonthe same yielto-maturity. A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negative yiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will a loss to the investor.A reflects the full priappreciation sinit is calculateusing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie to investor’s view of benchmark yiel.备注本题为原版书课后题，C与答案的Rollwn return有歧义，与原版书正文（以及正课的内容）有出入。学员正确理解Roll wn return的原理即可。Rollwn return是默认收益率曲线Stable稳定不变。一般情况下，收益率曲线为向上倾斜的曲线，意味着长期利率更大，短期利率更小。例如，5年期利率大于4.5年期利率。Rollwn return是指，当期初债券为5年期债券时，对应的债券价值是以5年期的利率折现算出来的。当投资了0.5年之后，期初的5年期债券变成了现在的4.5年期债券，那此时给债券折现的利率为4.5年期利率。同时因为收益率曲线Stable、收益率曲线没有移动。说明投资期初的利率曲线和现在的利率曲线是同一条曲线。而依据期初的利率曲线我们知道，5年期利率大于4.5年期利率。所以可知期初为债券定价的利率为5年期利率，期末为债券定价的利率为同一条利率曲线上更低的4.5年期利率，由于利率更低，所以期末的债券价格更高。这样就产生了期末与期初的价差收益。这个价差收益就是roll wn return。之所以把他称为roll wn return，就是因为债券的折现率是从同一条收益率曲线上由期初的高利率“滚动”下落到了期末的低利率。C的答案为什么有歧义，因为他说rollwn return是5年期债券与4.5年期债券用相同的利率折现算出来的。如果当利率曲线是水平的，5年期债券和4.5年期债券的折现率确实相同，这个价差确实也是rollwn return；但如果收益率曲线是向上倾斜的，5年期债券的折现率更大，4.5年期债券的折现率更小，两者的折现率不同，但是两者的价差也依然是roll wn return。如果收益率曲线向下倾向，相对的长期利率5-year利率更小，相对的短期利率4.5-year利率更大，那roll wn return对应为负数。作为一个答案，C的没有阐明roll wn return的本质原因（折现率在同一条利率曲线上滑落），只是说了有可能存在的一个特例情况。所以C容易引起歧义。本题为什么不选A。因为在主题干里面，题干说了未来6个月的利率会下降25bps。这代表着整条收益率曲线都会平行下降，无论是5年期利率还是4.5年期利率都会下降25bps。所以，这里面的5年期折现率和4.5年期折现率的差异就包含2种变动第一种当收益率曲线稳定不变/stable时，5年期债券变成了4.5年期债券，折现率从更高的5年期利率变成了更低的4.5年期利率。这是在同一条利率曲线上折现率的改变。第二种是，整条收益率曲线平行下移，导致整体的折现率还更低。以上两种情况都导致了4.5年期债券的折现率低于5年期债券的折现率。但注意，只有收益率曲线稳定stable时，折现率在同一条利率曲线上的滑落才属于roll wn return。本题题干的整条收益率曲线的平行下移带来的债券收益不属于roll wn return。所以A说，4.5年期债券的折现率更低，5年期债券的折现率更高，带来的价差属于roll wn return，这明显夸大了本题roll wn return的范围。因为在这道题的背景里，4.5年期利率更低有一部分是因为整条利率曲线平行下移带来的，这部分不属于Roll wn return的收益。A 5-yezero-coupon bontrang a premium ha negativeyiel the pri“pulls to par” over time, the premium amortization will bea loss to the investor. A reflects the full priappreciation sinit is calculatesing the lower yielto-maturity, while B equals E (Δ Prie toinvestor’s view of benchmark yiel. C是对的吧？记得何老师上课说过类似的结论，premium bon格会随着时间流逝下降，所以roll wn return是负的

2023-11-04 17:01 1 · 回答