这句话理解不了

嗨，努力学习的PZer你好：

2、因为I=Bond yield-swap rate，根据老师回答的最后一段，那是不是就应该把减号前面的bond yield看成实际上也是一个long short strategy的收益率呢

不是的，就正常是债券收益减去Swap rate，这就是正常地算I-spread。

Swap rate还有个优点，就是在欧洲市场上，Swap市场比国债要活跃，所以在欧洲市场上普遍会使用Swap rate作为Benchmark rate。同时，Swap rate的利率更加连续（市场上可得到的期限更多，比国债要多），所以这两个优点就导致了Swap有时候也会充当基准利率来算Spread。Swap还有个优点就是很多大型金融机构会广泛参与Swap交易，所以这些机构和Swap rate关系更加紧密一些，于是对于他们来讲，利用Swap rate来充当Benchmark rate来算Spread也是比较合理的。

所以债券收益减Swap rate就是正常地算I-spread，就是正常地算债券的Credit spread，这个Spread正是利用了以上提到的优点。

而Swap rate的另外一个优点就是第一个回复以及讲义里提到的可以充当Carry-based strategy的Benchmark rate，如果要利用这个优点来算Long-short策略Spread的话，减号前面就需要是Long-short strategy的收益。这相当于似乎Swap rate充当Benchmark rate的另外一个优势。

1、为什么“Maturity相等，则认为Modified duration也近似相当”？这个Maturity与Macaulay duration可以理解为同一个意思吗？

因为Maturity会直接影响到Modified duration的大小，Maturity越大则Modified duration越大，Maturity越小则Modified duration越小。

最早的Duration概念是Macaulay duration，而Macaulay duration 小于等于Maturity恒成立，且他们呈现出正比的关系，Maturity越大则Macaulay duration就越大。

后面又通过Macaulay duration引出了Modified duration，这样的话Macaulay duration与Modified duration也成正比的关系，Macaulay duration越大则Modified duration越大。

所以Maturity→Macaulay duraiton → Modified duration，这三个指标其实同根生的，甚至会有地方出现混用的情况，最常见的是Macaulay duration与Modified duration的混用。有些地方就近似的让Macaulay duration来充当Modified duration了，这种在一些教科书上和财经媒体上有见到过。

然后让Maturity相等近似得到Modified duration相等，其实也是为了简化处理，方便理解G-spread减号前后Maturity必须相等的含义，相等了就导致Spread可以看成是一个Duration-neutral的收益。

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嗨，爱思考的PZer你好：

为什么两者期限相同，duration就一定是neutral，这样就能消除利率风险呢？

这是近似的让期限代表Duration，所以期限相同则Duration相同。这种做法有误差，但是在现实中是存在的，之前在WSJ上看到过Macaulay duration，Maturity与Duration概念混用的情况。

这里是这样，Duration就专门用来描述债券的利率风险，所以当Duration-neutral（Duration=0时），则认为整个Portfolio的利率风险为0，即，消除了利率风险。

构建Duration-neutral，一般在可以见到以下几种情形：

1. Duration-neutral，这里的Duration是Modified duration or effective duration。找两个债券，且他们的Modified duration （Or ED）相等，然后Long一个债券、同时Short另外一个债券，这样Long-Short了相同的Duration，实现了净Duration头寸=0，即Duration-neutral。比如Long modified duraiton=10的债券，Short modified duraiton=10的债券，最终净Modified duration=0，实现Neutral。这种在三级固收的Spread理解里是这样。
2. Duration-neutral，这里的Duration是Money duration (or BPV)。此时就需要计算两个头寸的BPV了，然后让他们的BPV相等，执行Long-short可以实现BPV=0。比如，Long BPV=2300的债券，Short BPV=2300的债券，实现净BPV=0。在第3个Reading，Yield curve flattener or yield curve steepener中的各种Neutral策略，就是这里的BPV Neutral.
3. 认为期限相等则Modified Duration相等，这是有误差的办法，然后就回到了Modified duration-neutral。

在计算G-spread，I-spread时，都是让减号前后的Maturity相等（Spread的概念定义），于是认为减号前后的Modified duration相同，相减后实现Neutral。

这里的duration heding是指modified duation吧，为什么两者期限相同，modified duration就也会相同呢？

对，在计算Spread时，减号前后是Maturity相等，则认为Modified duration也近似相当，于是减完实现Neutral。

期限相同则Modified duration相同是近似相等，简化处理。

还有这段话的后半句，为什么这个spread是体现了long short carry based strategy？

因为Swap本身可以看成是Long/Short strategy，例如，Receive fixed-pay floating，可以看成是Long长期债券、Short短期债券。

所以这个Swap获得的收益可以看成是：Long长期债券的收益 - Short短期债券的收益，这天然就是一个Long-short carry trade strategy。

因为在计算I-spread时，是将Swap作为Benchmark，所以Swap对标的Long-short strategy可以看成是Benchmark long-short strategy，这是一个只需简单地进入Swap就可以获得的Long-short收益。

于是，我们的目标Long-short strategy收益，减去Swap代表的Benchmark long-short strategy收益，就可以反映出，目标Long-short strategy相比Benchmark long-short strategy所获得的额外收益。因此I-spread特别适合衡量Long-short策略的收益。

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