我觉得何老师在解释surrender penalty的时候，好像有点问题。表格里是说，有了penalty，保险公司不必pay back at par，而不是何老师说的价格降不下去，价格降不下去是对保险持有人有利。
发亮_品职助教 · 2022年02月07日
嗨，努力学习的PZer你好：
我觉得何老师在解释surrender penalty的时候，好像有点问题。表格里是说，有了penalty，保险公司不必pay back at par，而不是何老师说的价格降不下去，价格降不下去是对保险持有人有利。
回听了一下视频，视频里的说法是正确的。这里再梳理一下：
对于固定利率的年金产品，这类产品就和固定利率债券一样，当市场利率上升时，年金产品的价值就会下降。
在这种情况下，产品的现值下降，投保人会倾向于退保，然后以新的市场利率投资其他新产品。但是注意，投保人拿到的不是产品的现值，投保人拿到的是保险公司提前约定好的退保价，比如约定好的退保价是Par value。例如，当利率大幅上升时，年金的现值下降至95，而保险公司需要退还Par 100给投保人，那这样的话，保险公司其实会亏5块。
这个Penalty起到的作用就是可以适当补偿一下保险公司的亏损。
站在保险公司的角度，这种补偿就相当于降低了负债的价值变动：例如Penalty补偿是3元，相当于退保价是97元，此时，负债只有97而不是100，那对保险公司来讲负债的价值波动其实没有那么大，起到了降低负债Volatilty的作用。
所以，原版书下面这句话是说：
保险公司需要用Par value退保（having to pay back liabilities “at par”），然而由于利率上升、产品的现值不足Par，保险公司实际上是亏的。然后这个Penalty可以帮助抵消一部分Losses（penalties cushion losses）（Cushion有个意思就是Make bad situations less severe，所以这里是说Penalty可以弥补一些Losses）:
penalties cushion losses to financial institutions for having to pay back liabilities “at par”
从Putable bond的角度理解的话，由于他存在价格底线，和普通的债券相比，Putable bond的价格波动会更小，或者说Putable bond的Effective duration比普通的不含权债券的ED更小。于是，同样1单位的利率波动，Putable bond的价格变动幅度会更小一点，也就是他的Volatility会更小，这点无论是站在投保人的角度，还是站在保险公司的角度都是成立的。
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