NO.PZ2018111501000023
问题如下：
Testa acquired
a Spanish packaging company. The Spanish investment involved Testa acquiring
200,000 shares of a packaging company at EUR90 per share. He decided to fully
hedge the position with a six month USD/EUR forward contract. Details of the
euro hedge at initiation and three months later are provided in Exhibit 1.
Exhibit 1 2009 Spot and Forward USD/EUR Quotes (Bid-Offer) and Annualized Libor Rates
Using Exhibit 1, if the Spanish shares had been sold after three months, the mark-to-market value (in US dollars) the manager will report is closest to:
选项：
A.-$489,182.
B.
-$489,850.
C.
-$491,400.
解释：
B is correct.
考点：Mark-to-market value of Forward Contract
解析：0时刻签订6个月远期合约，卖欧元，所以卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916USD.
3个月后，为了提早结束之前签订的远期合约，所以签订3个月的反向对冲合约，买欧元，所以买1欧元需支付-（1.4210-21/10000）=-1.4189USD。
合约的面值为200,000* EUR90 per share= EUR 18m，所以6个月后的现金流轧差为：USD（1.3916-1.4189）*18m, 以USD Libor=1.266%折到3个月后，所以折现的时间为90天，单利计算，（1.3916-1.4189）*18m/（1+1.266%*90/360）= -USD489,850。
关于报价的选择：
“The Spanish investment involved Testa acquiring 200,000 shares of a packaging company at EUR90 per share”，意思是说这笔西班牙的投资使得Testa拥有了18 million的欧元股票。即拥有外币EUR的投资是18 million。
一、 因此在期初short 6个月的forward on EUR，合约到期的时候我们就按照合约规定的汇率卖出EUR，将会收到USD。对应表格的第二列“at initiation”这一列和第4行。
此时有两种判断方法：
1. 按照乘小除大方法。首先标价形式是USD/EUR，到期我们是要卖掉EUR,拿到USD，因此我们需要消掉分母的EUR，消分母，应该相乘。相乘乘以小的。看一下这组数据：1.3935-19bp/1,3983-18.3bp，很明显较小的数据是1.3935-19bp，因此就有了答案中的“卖1欧元可获得1.3935-19/10000=1.3916USD.”
2. 按照作为dealer对手方来考虑。首先表格给到的是dealer的bid/ask价格，即dealer的买卖价格。我们到期的时候要卖掉EUR，对应的就是dealer买EUR，所以应该使用表格中的bid价格，也就是1.3935-19bp。
总结：这两种方法都可以。第二种方法站在dealer对手方的角度去理解更不容易出错，也不用想着乘小除大的口诀，可以尝试理解使用。
二、 3个月后平仓的时候，反向对冲合约，因此此时是买EUR，付出USD。对应看表格的第三列第三行。
此时仍是两种方法，按照乘小除大，由于我们现在是想买EUR，按照标价形式USD/EUR，我们是要消掉分子，消分子应该相除，相除应该除以大的，因此使用的是1.4210-21bp,与解析一致；
另一种站在dealer的角度，我们现在买EUR，对应dealer卖出EUR，因此应该用dealer的ask价格，也是1.4210-21bp
按照标价形式USD/EUR
1.想买EUR，卖USD
我们是要消掉分子，消分子应该相除，相除应该除以大的？
2.卖EUR，买USD
为什么是消掉分母，分母相乘，相乘应该乘以小的？
所以，什么是消掉的意思？
上面两种方式，都是消掉EUR，为什么前者是消掉分子。 而后者是消掉分母呢？
