讲义66

嗨，努力学习的PZer你好：

视频看过了，就是没有看懂😭，啥一好一坏抵消，啥自己借钱去投资公司股权，我去借钱投资给公司那我的要求回报可能是30%，而如果我是买了公司债要求回报可能只有13%，这不一样呀。一好一坏抵消意思是不是本来我全equity投了100万，股东要求回报率20%。后面变成债20万，equity80万，债要求回报比较低只有13%，但这时equity要求回报率就上升了，可能要30%。最终wacc还是20%不变？

1

可以从 WACC 不变角度理解

因为 MM 理论的假设第五条，是投资决策和融资决策是相互独立的，即 EBIT 不受资本结构的影响

"The financing decision and the investment decision are independent of each other. This means that operating income is unaffected by changes in the capital structure"

所以不管公司的资本结构怎么变化，公司的价值 V 都是 EBIT/WACC，EBIT 不变，所以公司的价值是不变的

2

关于原文中 Indeed, in equilibrium the increase in equity returns is exactly offset by increases in the risk and the associated increase in the required rate of return on equity

我个人理解是，equity returns 可以用 EBIT/E 表示，比如公司现在是全投资假设，E 为 100 万，EBIT 为 20 万，那么 EBIT/E 为 20/100 = 20% 

现在如果增加负债，资本结构变成 D 20 万，E 80 万；EBIT 不受资本结构改变的影响，所以还是 20 万，那么 equity returns 变成了 EBIT/E 为 20/80 = 25%

equity returns 由 20% 变成 25%，是增加了 increase，但是公司的价值有没有增加呢？

3

公司的价值为 EBIT/WACC，也可以写成 D+E，即 rdxD/rd + EBIT/re

杠杆增加，股东承担的风险增加，所以 re 是增加的，但是 re 增加，EBIT/re 减少，加上 D 部分，刚好和之前的公司价值是相等的

这就是原文后半句话的意思，所以公司价值没有增加，也可以从你说的 WACC 不变角度分析

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嗨，努力学习的PZer你好：

1）圆饼图40%stock 60%bond指的是不是公司价值一共100万，可以看成40万stock 60万bond 或者 60万stock 40万bond？ 

是的

2）上面借钱60万或者40万不都是借钱了吗？为啥底下等式说是vu unleverage value？unleverage value指的是不是公司不借钱 但是equity是100万时的情况？

VU 指的是公司不借钱，100% equity 的情况，即 100 万都是 equity

下面的等式是结论，相当于不管 D 和 E 比例是 4:6，还是 6:4，还是其他比例，公司价值都等于 VU

3）对应中文课本 花圈处两个思路都不理解，不知所云，麻烦老师再指点

请问同学具体是那句话不理解，可以具体说一下

这两段话，老师在课上也都有举例，建议同学可以先听一下课程，看是否能解决同学的疑惑

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