6m forward

嗨，从没放弃的小努力你好：

我还有一个小问题： 如果是一个zero coupon bond，只有期末有一笔现金流，是不是可以只一个forward，锁定2.5-3年的这个固定汇率？

不可以。

因为2.5~3时刻的Forward，只能在2.5时刻签订，站在0时刻看，2.5时刻签入的Forward汇率是多少，这点是不确定的。因为2.5时刻签入的Forward汇率是多少，需要用2.5时刻的Spot exchange rate来计算，在0时刻看，这个2.5时刻的Spot exchange rate是个未知数，因此在2.5时刻签入的Forward汇率也是一个未知数。

所以在0时刻看，2.5时刻签入的Forward汇率存在不确定性，这种不确定性就已经是风险了，所以等到2.5时刻，只签2.5~3的Forward，依然存在汇率风险。

那我们就采用这种滚动续签的方法。先签入0~0.5的Forward，把这段期间的汇率锁定了。然后再签入0.5~1时刻的Forward，把这段期间的汇率锁定了，然后再依次签入1.5~2；2.5~3的Forward，分段锁定汇率。这样每一段的汇率风险被消除了，也就相当于把整段（0~3）的汇率锁定了。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！

嗨，努力学习的PZer你好：

1、这里说6个月的forward 要滚成3年是怎么个滚法？

每6个月续签一个新的Forward。

例如，期初0时刻，已确定投资期是3年，此时签入一个6-month forward，Hedge掉0~0.5年的Currency risk。6个月过去后，投资期还剩2.5年，但第一份Forward已经到期，此时，现金净额结算掉Forward的盈亏，然后重新签入一个新的6-month Forward，这样就锁定了0.5~1年的汇率，又Hedge掉了这段期间的Currency risk。

就这样循坏，一直到投资期结束。

2、每次锁定的pay fixed rate是一样的吗，

不一样。Forward锁定的换汇汇率，是根据签订合约时刻的：①市场即期汇率（Spot exchange rate），②两国对应的利率。Forward定价会根据以上两个数据算出来锁定的汇率。

每新签入一份Forward时，签入Forward的时间点不同，所以面临的市场即期利率不同，面临的两国利率不同，因此签出来的Forward锁定的汇率就不同。

这也就说明了，这种滚动（Roll-over）Forward来Hedge currency risk的方法，并不能完全消除Currency risk。因为每一次续签新合约的时候，我们在期初并不知道下一份合约应该续签到的汇率是多少，面临一定的汇率不确定的风险。

为什么不一次性签订3年期的，3年的bond，6个月的forward

能一次性签入3年期的合约来Hedge currency risk的话，这么做是最好的，可以完全Hedge掉3年内的汇率风险。但因为市场上的Currency Forward多为短期合约，基本上是1年以下的合约，所以只能采用滚动续签的方式。

6个月的forward，是要滚动五次吧

嗯对，一共需要6个合约，中间续签（滚动）5次。

是还有最后一次锁定的fixed rate有意义吧？之前的四次有什么用呢

每一次都有用。因为我们没有办法一次性Hedge掉3年内的Currency risk，所以只能采用滚动续签Forward的方式。

0时刻，签入一份Forward合约，Hedge掉了，0~0.5年的Currency risk，0.5年末平掉已到期的Forward。

0.5时刻，签入新Forward，Hedge了0.5~1年的Currency risk，第1年年末平掉已到期的Forward。

1时刻，签入新的Forward，Hedge了1~1.5年的Currency risk，第1.5年末平掉已到期的Forward

.....

...

2.5时刻，签入新的Forward，Hedge了2.5~3年的Currency risk，期末结算。

发现，期间的每一个Forward都有用，因为他们Hedge掉了对应期间的Currency risk。试想一下，如果有一段期间没有签入Forward，那这段期间投资者就面临汇率风险。

如果只签入最后一个Forward，前2.5年不签入任何Forward。那在2.5年年末签入Forward时，站在期初看，Forward约定的汇率是未知的，因为在2.5年签入的Forward，需要根据2.5年的市场即期汇率（Spot exchange rate）来定价，这就导致在第2.5年末，签入的Forward汇率可能与期初的汇率会有巨大差异，这里面的差异就可能会产生汇兑损失。

如果分段签入Forward，把3年的投资期，分成6段，分段Hedge currency risk，这样从期初0时刻开始，到期末，每一段的汇率变动都被我们用Forward规避掉了，于是整体来看，基本上可以Hedge掉整个投资期的Currency risk。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！