equity基础班题目

嗨，努力学习的PZer你好：

问题[1]

这个问题，涉及到区分 Alpha 和 active return，这2个概念。

这个问题之所以会混淆，可能是因为CFA中对Alpha的定义，和国内日常金融实践中对Alpha的定义，是有一定差异的。在国内日常的金融实务中，人们确实会习惯性的把Alpha认为就是Active return。但是CFA在这里明确了Alpha和active return的定义，在CFA中，Active return包括3个部分：一是投资组合与市场，在因子权重上，长期战略配置的差异；二是Alpha；三是误差项。详见以下截图（基础班讲义164页）。

收益来源分解清楚后，更进一步厘清概念。这里注意定义，因子权重的差异，是长期战略配置的差异，只有战略长期配置的权重差异，才计入over/underweight reward factor。如果是短期择时造成的因子权重差异，那是属于基金经理的技能，这种差异计入Alpha。

那么本题中，这种因子权重的差异，是长期还是短期的呢。一般来说，只要题目没有特别说明，一般默认是长期的。因为收益分解，是回归方程回归出来的，而回归方程需要很长的历史数据，才能得到准确的回归结果。

所以，本题中，over/underweight reward factor，算Active return 的来源，不属于alpha的来源。

问题[2]

这里涉及Alpha来源这个知识点，以及top down和bottom up，各自的Alpha来源是什么。

Alpha来自于timing，原版书正文确实有这么讲。但是这里timing的定义被扩大化了。详见以下截图（基础班讲义167页）。

注意这段讲义，书里讲，Timing unrewarded factors时，在这个类别里，是包含security selection的。所以在CFA里，Alpha它既可以来自择时，也可以来自选股（SS）。

本例题目其实可以看成一个补充的结论：top down风格的Alpha 主要来自于因子择时；Bottom up风格的alpha主要来自证券选择。例题的结论与书本的正文，并无矛盾。

问题[3]

这个问题涉及到Alpha的回归计算的知识点。然后涉及到英语翻译的问题。

先摘出题目条件：

把表格中Custom portfolio中的数据，代入基础班讲义164页，收益分解的公式：

发现，误差项（Unexplained）题目未给出，默认为0，而Alpha是负的。Alpha和误差项之和为负，那么说明，active return是小于rewarded factor收益的，说明这些rewarded factor，整体产生了正向的主动收益。至于具体是哪些rewarded factor产生了主动收益，由于Custom portfolio中，Value、BAB、Qualtiy，权重（Factor exposure）较大，所以答案认为可能是这些权重大的因子，产生了主动收益，使得rewarded factor整体产生了收益。

问：对于这个问题，P216，最后两行：value，BAB，Quality等factor没被rewarded，这个怎么看出来的？

答：这些Factor是被rewarded，并不是没被rewarded。

歧义在于对英文的理解：原版书的英文有时候确实比较拗口，容易产生歧义。

这段英文最后一句话的意思是：在这个情景中，超额收益主要是来源于高度集中的对rewarded factor的配置，例如Value因子、BAB因子、质量因子，而这些因子可能不会（在未来）像在模拟期内那样产生正收益。理解Have been，现在完成时。

问题[4]

这个问题主要也是原版书这里的英文表达不太好，容易产生歧义。

这句话的意思是：行业偏离对Tracking error的影响，比仅仅是行业内部个股偏离更大，这是陈述了一个普遍性的结论。然后讲本题中，并没有太多的行业偏离，所以tracking error影响不大。并不是说本题中，sector过多偏离benchmark。

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