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小白熊 · 2021年07月26日

high yield bond & investment grade bond得spread duration

请解释以下红色字部分得原因,谢谢

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pzqa015 · 2021年07月27日

嗨,爱思考的PZer你好:


同学你好

先说spread duration。

Spread duration是衡量债券spread变化对债券△P/P的影响,根据公式yc=yB+spread①,spread变化,传导至yc,引起yc变化,然后通过modified duration引起△P/P。

对于non callable,fixed coupon 的investment grade bond来说,yc=yB+spread①,引起yc变化的因素有两个,一是基准利率yB变化,二是债券自身的spread变化。二者变化都会最终引起yc变化,根据△P/P=-D*△yc,使得债券价格发生变化。

我们分析spread对yc的传导作用时,要假定yB不变,那么,根据公式①,spread变大,则yC变大,且△yC=△spread②,现实意义是市场基准利率不变的情况下,企业自身资质变差,投资者要求的spread变大,传导至投资者要求回报率yC变大,此时要求回报率的变大完全是由于债券主体spread变大引起的。

那么,△P/P=-D*△yC=-SD*△spread。根据公式②,D=SD。

对于floating rate bond。

如果是企业发行的float rate bond,因为企业债有spread,所以spread duration≠0;但float rate bond的duration≈0(float rate bond定期调整利率,相当于投资了一只短期的fixed rate bond,由于期限很短,通常我们认为duration≈0)

所以对于企业发行的float rate bond,SD≠D.


至于IG与HYB。

有个结论是,IG投资人更关注credit spread变化,HYB投资人更关注default risk。原因如下:

一般情况下市场认为IG不会违约,所以投资者一般只关注发行主体信用状况变化,比如评级下调或上调,这类信用状况变化会引起credit spread变化,这就是credit spread volatility is more relevant想表达的意思。

与IG相比,HYB更equity like,它有违约风险,所以投资者更关注这类债券的credit risk(这里的credit risk更侧重default risk违约风险)以及债券价格的变动,而不关注它的credit spread变化。


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