发亮_品职助教 · 2021年07月08日
嗨，从没放弃的小努力你好：
【P45 视屏讲解说overfunded时候，asset足以cover liability，特别没有contribution的话，保持A与L同步即可，应投资保守；】
这是最常见的结论。一般情况下，题目只表述了是Overfunded，那就以这个为准。
这里的道理是：Overfunded → Asset PV ≥ Liability PV；即，当前资产可以Cover负债。
那如果给资产定收益率的话，资产只需实现与负债相同的收益率，即可以保证资产、负债同步增长，实现同步增长之后，那Asset FV也一定大于等于Liability FV，即，资产的终值可以Cover负债的终值，可以完成养老金的目标。
这里只有一个信息，就是：Overfunded；如果要实现目标，资产的最低收益率就是负债的折现率即可（保持同步增长）。
【P51，A>L，overfunded，要保守要投流动性更好的；】
这里有两个限制条件了：（1）Overfunded；（2）雇主已降低Contribution
这里的逻辑是这样：
DB养老金不限制雇主是否实缴养老金，法律要求雇主在期末能够按约支付养老金即可（且保证一定的Funded ratio）；
那在这种情况下，雇主非常有动力缴纳较低的Contribution、降低向养老金缴纳的现金，可以降低企业的现金流压力；
在Overfunded时，养老金状态很好，满足了法定的Funded ratio要求，那此时，雇主就更有动力不会缴纳养老金Contribution了；
那此时，Overfunded时，雇主有可能会降低Contribution的缴纳、DB Fund的现金流流入Contribution就会减少；
站在DB Fund的角度，现金流流出（养老金支付）不变，现金流流入由资产收益与雇主的Contribution提供，那此时少了Contribution，所以现金流流入就需要更多地由投资的资产提供，即，养老金资产需要有一些流动性较好的资产，可以变现满足更高的流动性需求。
总结下就是：Contribution减少 → DB Fund现金流流入减少 → 更多地依赖资产产生现金流 → 资产要投资一些流动性好的标的。
【P60又说fully funded下，没有contribution，要更激进】
这里的逻辑和第2条一样的。
已知是Overfunded的养老金 → 养老金的目标除了Cover负债之外，还有一条是降低企业的Contribution → Contribution降低，养老金资产的增值速度会降低 → 为了使得资产可以Cover负债，在负债增值速度不变的情况下，养老金资产需要产生更大的收益，来弥补Contribution降低带来的影响 → 养老金资产需要投资更加激进。
总结一下：
1、这里需要看养老金给的条件，一般情况下就只有一个条件Overfunded，那此时题目问Required return是啥，那资产的收益只需实现负债的折现率即可。可以保证资产与负债同步增值，期末实现Cover的目标。
2、如果是Overfunded，同时又已知企业降低的Contribution，那此时现金流更多地依赖资产，为了保证流动性，资产需要留出一部分投资在流动性更好的标的上。
3、如果是Overfunded，已知目标是企业降低Contribution，那此时，为了保证资产的收益，资产需要投资更加激进。
4、以上2和3并不冲突，资产留出一部分投资在流动好的标的上，剩余部分更加激进完全OK。例如，在AA里面应该学过Return-seeking的方法，一部分养老金是Liability-driven investing，Surplus的部分投资地更加激进追求高收益。这样就既能保证流动性，又能追求高收益。
我们机构IPS出题的话，只会让从一个角度分析，51页与60页的基本逻辑是一样的，做题时就看清题目的目标即可。
----------------------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
