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猫猫酱 · 2021年06月19日

intermarket trade

假设有两只债券A和B,收益率都是3%,但是如果hedge成USD则A债券收益率为3%,B债券收益率为2%;如果分别hedge成base currency,则A债券收益率还是3%,B债券收益率变成了4%,问哪种方式投资收益高?那其实是选B债券对吧?尽管hedge成同一种currency,A债券的收益率高于B债券。所以R20课后题#27,其实并不能先比较墨西哥债券和希腊债券哪只债券hedge成同统一货币后收益率更高,就进行选择,因为他们最后是hedge/unhedge成不同base currency的,对吧?所以何老师这段说的又问题。

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发亮_品职助教 · 2021年06月23日

还是用我给的假设,如果统一hedge成美元,A债券的确比B债券收益率高,但是A债券如果hedge成portfolio1的base currency比B债券hedge成portfolio2的base currency的收益率低,题目如果让比较这两种投资方式哪个收益率高呢?那肯定选B啊,因为没有把A债券hedge成portfolio2的base currency这个选项呀


出现这种情况就给各自Portfolio选最优的投资即可,在选项里挑出来收益最大的即可。

原理还是相通的:总收益 = 债券收益 + 汇率收益(Unhedged or hedged)。找出综合最大的值即可。

猫猫酱 · 2021年06月21日

可是,你说的流程是针对不同债券同一个portfolio、同一个base currency的;如果两个不同portfolio、两种不同base currency呢?还是用我给的假设,如果统一hedge成美元,A债券的确比B债券收益率高,但是A债券如果hedge成portfolio1的base currency比B债券hedge成portfolio2的base currency的收益率低,题目如果让比较这两种投资方式哪个收益率高呢?那肯定选B啊,因为没有把A债券hedge成portfolio2的base currency这个选项呀

发亮_品职助教 · 2021年06月21日

嗨,努力学习的PZer你好:


所以R20课后题#27,其实并不能先比较墨西哥债券和希腊债券哪只债券hedge成同统一货币后收益率更高,就进行选择,因为他们最后是hedge/unhedge成不同base currency的,对吧?


不是的,这种题型就是给EUR-based portfolio, USD-Based portfolio以及GBP-Based portfolio选择出合适的债券进行投资。

我们备选的债券有USD债券、EUR债券、GBP债券以及MXN债券,现在已知这几只债券的收益率,但问题是这几只债券的收益率不可比。所以第一步需要把所有债券的收益率统一Hedge成一个Common currency。


这一步的目的其实就是可比。否则如果各自债券的计价货币都不同的话,那4%的USD收益以5%的GBP收益其实无法区分出大小的。

这是这一步,Hedge into common currency的目的。

在这一步中,我们把EUR债券与MXN债券的收益,Hedge成EUR之后,最终判断出来是EUR债券的收益最高,于是EUR债券是最优债券。其实也可以把这两只债券Hedge成USD or GBP进行比较,最终的结果依然是EUR债券的收益最高。

所以,我们可以判断,EUR的债券是最优债券。

之后碰到这种题型,找一个方便的货币充当Common currency,可以只用Hedge成一个Common currency,此时,哪个债券的收益最高,哪个债券就是最优债券。


选择出了EUR的债券最优之后。下来我们给3个Portfolio,EUR-portfolio、GBP-portfolio以及USD-portfolio,都买入了EUR债券。

由于投资的是海外债券,而Portfolio最终核算收益时,还是需要用Portfolio的本币来核算收益。所以,第2步,我们需要考虑将海外债券的收益率换回Portfolio本币的收益率。

这一步题干有要求:is limited to unhedged positions or hedging into each portfolio’s base currency

题目有要求,就是换回Portfolio本币的收益时,要么是Unhedge,即,使用期末的即期汇率换;

要么是Hedge into base currency,即,提前使用Forward锁定换汇汇率。


我们期末用哪种方式把EUR的投资收益换回Portfolio本币,就需要看Unhedge与Hedge,哪种换汇的收益更高。

例如,对于USD portfolio,将EUR收益Hedge成USD,Forward带来的收益是:(1.40%-0.15%)/2 = 0.625%

如果不Hedge,用期末的预期汇率换,预期USD贬值1%,则将EUR换回USD能赚取收益+1%。

显然,对于USD Portfolio来讲,不使用Forward hedge(Unhedge)是更加好的选择。所以,给USD Portfolio买入EUR债券,然后Unhedge是最优选择。其他Portfolio的判断同理。


总结一下,这种题型有以下步骤:

第一步:所有海外债券,Hedge into common currency,这一步的目的是统一比较基准,选出收益最高的债券。

第二步:给所有的Portfolio都买入这个最优的债券;

第三步:最终将海外债券的投资收益率换回Portfolio-base currency时,如何换货币就看题目要求了。像第27题说,要么是Unhedge,要么是Hedge into base currency,所以我们就在这两种换汇方式里面找到最优的方法。

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