leverage fixed income

嗨，从没放弃的小努力你好：

那如何理解到 long future就是进入了bond 的头寸？ 拥有了bond 头寸相当于有了 bond exposure, 但这时候我还没有真正买入bond呀？

从T=0时刻，一旦Long bond futures的这一刻开始，就已经有了标的物债券的头寸了。

因为衍生品的收益是衍生于基础资产。

我们Bond futures是约定在未来时刻，以确定的价格买卖债券，例如，在t=1时刻，以2000元买入一支债券。

那这样的话，这个未来的买入价就是定死的，从0时刻进入Long bond futures头寸之后，我们就立即进入了Long bond的Exposure，不考虑折现的问题，Long bond futures的盈亏是：当前债券的价格 - 2000（Futures约定的价格）

此刻债券的价格涨跌，会1:1地完全反应在Bond futures的盈亏里。每当标的物债券的价格上升1元时，Long bond futures的盈利就+1，每当标的物债券的价格降低1元时，Long bond futures的盈利就-1，发现，Long bond futures就仿佛Long bond，债券价格的涨跌就完全反应在Bond futures的盈亏上了，所以Long bond futures承担了标的物债券价格的波动。所以，我们说从0时刻，进入Bond futures之后，就获得了标的物债券的Exposure。

2） swap agreeement, 讲义中是fixed payer swap, 那这个是降低了risk exposure, 和leverage 相反了呀？

Swap的杠杆体现在无需太多的初始资金投入，但可以获得对应期限的利率。

Fixed-rate payer swap，这可以看成是Long/Short头寸，Long floating-rate bond，与Short fixed-rate bond，相当于是先借入了Fixed-rate bond然后做空他，然后再买入Floating-rate bond。可以看成Long/Short的头寸就已经是有Leverage了。

提问里可能是想说这样的头寸，因为Floating-rate bond的Duration约等于0，而Fixed-rate bond的Duration大于零，所以这样的头寸使得Swap的Duration为负数。但注意，Duration为负数依然代表有Risk exposure，只不过和普通债券的Risk exposure相反，这种Swap头寸是利率上升时赚钱。

这种Swap依然是杠杆头寸，因为无需初始投资就可以获得利率头寸。

3） repo : 是站在 borrower 角度（也就是lend bond, borrow money) ，是增加 leverage 对吗？

对。Repo这个名称，就是站在借钱、融资方考虑的。通过Repo做质押债券融资，融出来的资金可以继续投资债券，这样会增加Leverage。

4） security lending： 也是相当于站在borrower 角度，同上， 对吗？

Security lending不代表方向，这就是个统称。既有可能是Cash borrower的角度，又有可能是Security borrower的角度。

如果是Cash borrow的话，就是Financing的目的，即融资的目的。如，手上有债券，可以借出债券获得资金，相当于是质押债券融资，那此时融到的资金可以继续投资债券，这就获得了杠杆头寸。

如果是Security borrow的角度的话，就是Short sale的目的，即，获得债券为目标；如，借入债券、支付一定的利息，此时做空债券，Short借入的债券本身就是一个Leverage头寸。

所以，Security lending不代表方向，即可以是Cash borrower的角度，也可以是Security borrower的角度，如下图来自基础班讲义，其实就是上面说的，Security lending只是一个统称，可能会代表2个方向：

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！