固收

嗨，爱思考的PZer你好：

 2 固收框架图第44页，as correlation increases, the value of mezzanine tranches usually increase relative to the value of senior and equity tranches. 当把pool分成两部分senior和subordinate的时候我理解（correlation上升senior value上升 sub value下降）分成三部分之后，我不理解上面那句话了 请老师讲一下 

这句话有错误，协会有更正，现在的讲义表述为：

即，As correlations increase, the relative value of the equity tranche compared with the senior and mezzanine tranches will increase ；

当Correlation上升时，Equity的价值相对上升。

在分析的时候，把Senior与Mezzanine放在一起，因为他俩都是债券层；Equity层单独来看，他属于权益层。

这点其实就非常好理解了，Equity层喜欢高Correlation，因为当CDO底层资产的Correlation较高时，假设就是极限+1，那就会出现这样的情况：

如果底层资产中有一个资产不违约，那么所有的底层资产都不会违约。

那这样的话，有可能会出现底层资产的表现会非常好，底层资产都不违约，产生的现金流不仅仅可有归还Senior层与Mezzanine层，还会产生很多的剩余，这部分剩余全部归Equity层所有，于是，此时Equity层的收益会非常高。

相反，Senior层与Mezzanine层不喜欢高Correlation。因为当底层资产的Correlation非常高时，非常有可能发生底层资产的大片违约。如假设底层资产的Correlation是+1，那就非常有可能出现一个底层资产违约，所有的底层资产都违约的情况。那这样的话，CDO不仅仅亏掉了所有的Equity，连Mezzanine与Senior层都会完全亏掉。Senior与Mezzanine层就无法享受Equity层的保护。

于是，Senior层与Mezzanine层作为债券，他们非常不喜欢高Correlation。而Euiqty层非常喜欢高Correlation。

按照同样的逻辑，Equity层非常不喜欢低Correlation，因为低Correlation就意味着底层资产的分散化效果较好，不会出现大片违约，但总有一些违约的底层资产，由于Equity层的设计就是吸收损失的，于是Correlation低的时候Equity层总有一些亏损。

而Senior与Mezzanine层非常喜欢低Correlation，因为低Correlation时，不会出现底层资产的大片违约，于是，Equity层能够吸收亏损，亏损不会伤及Senior与Mezzanine层。

以上是理解，关于这里需掌握：

1、Correlation上升时，Equity层的价值会相对上升；Senior与Mezzanine层的价值会相对下降。

2、Correlation下降时，Equity层的价值会相对下降；Senior与Mezzanine层的价值会相对上升。

3、Senior与Mezzanine喜欢低Correlation

4、Equity层喜欢高Correlation

1 sovereign rating是risk free rate吗？

是的，一般把短期的Sovereign bond yield当成是Benchmark yield（Risk-free rate）

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！