如题
发亮_品职助教 · 2021年05月24日
嗨，爱思考的PZer你好：
1）MOCK-2021-AM-33
33题是让基于题干的表述，来判断一下Bank的策略报告里面，对于Benchmark yield以及Spread的变动预期。
那需要回到题干找到相关的信息。先来看对于Spread的预期：
The credit rating agencies are reassessing economic conditions and as a result are changing credit outlooks and credit watches to negative.
他这里说评级机构对未来的经济状况做出了预期，同时对信用的预期是负面的（credit watches to negative），那这样的话，对未来的信用状况是负面预期，则债券的Spread会上升。
这里可以从2个角度来思考：
1、由于对信用债的预期是负面的，即，信用债的表现预期不好，则市场上的投资者会抛售信用债，于是信用债券的价格会下降，债券的价格下降体现出来的是债券的折现率Yield上升。那这样的话，债券的Spread是上升的。
2、由于对信用债的预期是负面的，则投资者如果要投资该信用债，则需要一个很高的补偿，否则投资者不会投资该债券。那这个补偿就体现在Spread上，于是债券的Spread上升。
同时，题干的这句话也佐证了当前市场上的信用债表现不好：We are seeing bond dealers shrink their balance sheets。
因为Bond dealer缩减了自己的Balance sheets，也就是Bond dealer减少了自己的信用债持仓。那我们需要想一想，为什么Bond dealer会减少信用债的持仓。其实就是因为Bond dealer预期信用债的表现不好，信用债券的价格会下降，于是卖出了自己手上的信用债，降低了信用债的持仓。那信用债的价格下降，反映出来的是信用债的Spread上升。于是从Bank's strategy report可以看出，他们是预期信用债的Spread上升的。
接下来就是对经济的预期，即对Benchmark yield的预期：
他们预期当前的就业状态特别好，且失业率很低，同时工资的增长率要高于预期。那这样的话，强劲的经济增长其实会带来高于预期的Inflation。
Employment trends, however, have been strong thus far, with low unemployment and higher-than-expected wage growth.
同时，下面这句又说，他们预期Oil demand和大宗商品的需求上升，会使得制造业的成本上升，那这样的话，制造业的产成品价格就会上升，于是也会推高Inflation。
In addition, the recent rise in oil demand and other commodities is beginning to impact input prices for manufacturers.
于是，他们对经济的预期是：Inflation会上升。由于Benchmark yield = 实际利率 + inflation预期
那这里预期Inflation会上升，则他们预期Benchmark yield会上升。
那这样的话，第33题就可以判断出来，是预期Benchmark yield与Spread都在上升。
2）MOCK-2021-AM-36
第36题需要分析3个Comment的对错。
第一个Comment：Credit quality tends to be a key driver of credit spreads. 这句正确，影响债券Credit spread的就主要是债券的Credit quality。
第二句他接着说，对于高质量的债券，投资者在投资那种长期的高质量债券时，并不会要求一个太多的补偿，因为高质量债券对信用周期的敏感度较低。
这点完全正确。
因为高质量债券不会受到经济信用状况的影响，无论经济表现好坏，高质量的债券整体都表现比较稳定，表现都相对较好，不会出现大起大落。反而是对于低质量的债券，在经济好的时候会表现的相对好一些，在经济差的时候，低质量债券的表现会很少，会表现出大起大落。
一般来说，投资者在投资长期债券时，会要求一个更高的补偿，但由于高质量债券的这种稳定的、较好的表现，因此，投资者在投资高质量债券时，虽然依然会对长期债要求一个补偿，但不会要求一个太高的补偿。
那这样的话，高质量债券的Spread curve也会呈现出向上倾斜的形状，但是也只是小幅向上倾斜（Slightly upward sloping），因此下面这句正确。
For high-quality securities, investors do not demand much higher compensation for longer maturities because those companies have less sensitivity to the credit cycle, therefore resulting in only slightly upward sloping curves
接下来Comment 2说，发行人的Liquidity会影响到Spread curve的形状，这点完全正确。因为Spread里面主要反应债券的信用质量，同时会反映一部分债券的流动性风险。那这样的话，债券的流动性自然会影响到债券的Spread curve。同时，债券的流动性也会影响到债券的Bid/ask spread，当债券的流动性差的时候，Bid-ask spread就越大。所以，下面这句正确：当Bid-ask spread比较大的时候，代表着债券的流动性较差，进而会影响到Spread curve的形状。
The liquidity of an issuer can influence the curve as even wider bid/ask spreads for certain issuers can impact the curve’s shape
Comment 2接着说：如果发行人发行长期债券（Issues with longer maturities），来替换短期债券（Refinance front end issues），那么发行人的Spread curve会变动平坦。
这点错误，由于发行了更多的长期债券，该发行人的长期债券价格会下降，于是反映出来的长期债券Spread会上升，长期Spread上升，对应的应该是Spread curve变得更加陡峭，即Steepening，Comment 2里面说的Flatten错误。
If an issuer currently plans to refinance front end issues with longer maturities, the issuer’s credit curve will flatten
Comment 3说Government bond yield会影响到Spread curve的形状。这点正确，因为Spread curve等于债券的收益率减去Government yield。然后说，如果相应期限的Government bond找不到时，需要用Interpolation的方法计算该期限Government bond的收益率，这点正确。
例如，我们要计算7.9年期公司债的Spread，那按照Spread的定义，应该是公司债的收益率减去7.9年期国债的收益率。但市场上找不到7.9年期的国债，那此时可以用7年期与9年期的国债，拼凑出一个7.9年期的国债组合，这样就找到了7.9年期国债的Yield。进而可以算出该债券的Spread.
Another factor in the shape of the curve is that government bonds used in the benchmark curve may not be available for certain maturities, requiring an interpolation between the two closest maturities.
接下来他说如果Government yield不可得时，也可以用Swap rate来充当Benchmark yield。这点正确，Swap rate是大型银行之间参与的，这个Swap rate也属于较高质量的Yield。因此，也可以充当Benchmark yield来计算Spread。
An alternative to address this issue is to use a benchmark swap curve based on interbank rates。
以上就是对这3个Comment的分析，可以判断是Comment 2错误。
----------------------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
王琛_品职助教 · 2021年05月24日
嗨，爱思考的PZer你好：
1）MOCK-2021-AM-23
题目要计算股权成本，因为题干提供了税收数据，所以先写出 re 的计算公式，再回到题目找对应的数据
可能的难点就是找 r0, 除了 r0，其他数据在正文第四段都有介绍；r0 还要结合第二段的表述 "is a strong proponent of the company’s all-equity capital structure", 所以第四段中的 "current cost of capital is 15%"，就是 r0
有了数据，直接代入公式计算即可
2）MOCK-2021-AM-24
这道题看三个选项，可以反应出考查的知识点是 Net agency cost of equity
背景是基于现代公司治理制度，管理权和所有权分离，会产生代理成本（agency cost），即公司股东与管理层之间由于信息不对称而产生的成本。
为了减少代理成本，需要额外支出一些成本，就是三个选项的内容
选项 A: bonding cost, 是绑定成本, 是股东为了使管理层和自己利益一致化而花费的成本。比如竞业限制条款，也就是题目正文中提到的 "five-year noncompete clause"，所以这道题选 A
选项 B：residual losses，剩余损失，在充分监督并明确约束条款的情况下可能产生的其他代理成本，剩余损失可以被看成一类执行过程中发生的成本。因为即使有了完善的制度条款，在执行过程中也会出现问题，从而无法完美地保证管理层的行为总是能符合股东的意图与利益。
选项 C：monitoring cost, 监督成本：与监督管理层有关的成本，即委托人为激励和监督代理人，使其更好地为委托人利益服务的成本。比如制作年报的费用，聘请董事会的费用，开年会的费用等
3）建议
为了提高有问必答效率，建议同学：如果是针对 MOCK 提问，建议附上年份
如果是针对题目提问，建议具体说明问题，到底是哪里不清楚，比如是题干、选项、解析或者是老师的讲解不清楚，需要针对哪句话解释，以及同学目前的思路是什么。
这样的话，通过有问必答提问，才能更好的解决同学的问题，也能帮助同学更加清晰的理解知识点，个人建议，仅供参考，谢谢。
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