如何理解如果Z-spread大于OAS，即权利剔除后的spread变小了

嗨，从没放弃的小努力你好：

如果Z-spread大于OAS，即权利剔除后的spread变小了？

对。下面说一下原理，明白原理之后，这块不用死记硬背，最后可以自己退出来关系。

Z-spread是债券的“All-in spread”，All-in这两个词就体现出了：债券相比国债的所有额外风险，都装进Z-spread里面。所以，Z-spread反映债券的所有额外风险。

例如，对于不含权的普通债券，债券所有的额外风险就主要是信用风险，因此Non-calable bond z-spread = 信用风险；

对于Callable bond，债券的所有额外风险包括：信用风险，以及债券提前被赎回的风险，因此：

Callable bond z-spread = 信用风险 + Call option行权风险；

总之，债券有什么风险，都统统装进Z-spread里面。

我们在比较债券的时候，一般是分析信用质量相同的情况下，比较Spread，进而找出被高估、低估的债券。那这里只想关心债券的信用风险Spread，普通债券之间比较的话还好，因为他们只有信用风险，所以他们的Z-spread就只会反映信用风险，比较Z-spread没有问题；

但是，含权债券的Z-spread里面除了有信用风险之外，还会加入其它的杂质（权利的风险），导致Z-spread还额外会反映其它风险，因此该风险就不仅仅单纯的反映信用风险了。那此时，为了分析信用风险，我们比较含权债券的Z-spread就不合适。

于是，我们引入了OAS，他是把Z-spread里面的期权影响给扣减掉了，这样的话OAS只反应债券的信用风险。

那这样的话，如果一个债券的Z-spread = OAS，说明该债券就是个普通债券，all in spread (z-spread)=信用风险Spread（OAS）,所有的风险就只有信用风险没有权利的影响。

如果债券的Z-spread > OAS，说明，该债券除了信用风险外，还有其他对投资者不利的风险，我们学过的就是Callable bond。

如果债券的Z-spread < OAS，说明，债券含有对投资者有利的期权，投资者为了获得该债券会放弃一些补偿，导致All in spread的Z-spread小于信用风险的Spread OAS。于是，这是Putable bond。

有了以上基础，Callable bond与Comparable non-callable bond，他们OAS的关系是：

Callable bond OAS = Comparable non-callable bond OAS；因为OAS只反应信用风险，两个债券是可比债券，即信用质量相同，于是信用风险OAS相同。

Z-spread的关系是：Callable bond Z-spread > Comparable non-callable bond OAS，因为两者信用质量一样，但Callable含有对投资者不利的期权，于是有一个额外补偿；

Putable分析思路同理，不再赘述。

根据以上关系，考试中会遇到的题型：

1、Z-spread与OAS的关系，判断出债券是哪个含权债券

2、同一只债券Z-spread与OAS的大小关系；

3、含权债券与可比不含权债券，Z-spread的大小关系

4、含权债券与可比不含权债券，OAS的大小关系；

5、Z-spread与OAS的差值，反映期权的价值，通过期权价值分析含权债券行权的可能性。

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