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Celestine · 2021年05月09日

为什么一定是flatten呢

NO.PZ2018120301000047

问题如下:

Wang, a fixed-income portfolio manager, manages a fixed-income portfolio in a wealth management firm. The portfolio is in a laddered structure with maturities ranging from 1-year to 30-year and the duration of the portfolio equals to that of the benchmark at the moment. The duration of the portfolio is allowed to fluctuate ±0.5 from its benchmark duration. Wang plans to sell the bonds at all maturities except the 2-year and 30-year and use the proceeds to invest in 2-year and 30-year bonds. By using the appropriate weights, Wang leaves the portfolio duration unchanged before and after this strategy. According to Wang’s strategy, he is most likely to expect the yield curve will:

选项:

A.

The yield curve will stay stable

B.

The yield curve will become more flattening

C.

The yield curve will become more steepening

解释:

B is correct.

解析:Wang只是在整个portfolio的Structure做了调整,并没有调整整个Portfolio的Duration大小。本题应该先排除A选项,因为在收益率曲线Stable时,本题的策略无法受益。因为Wang卖出了其他所有期限的债券,只留下了2年期、30年期的债券,因为Wang认为留住这两个期限可以受益。30年期利率下降可受益,这种情况对应的是Yield curve flattening,因此B正确。

题目中同时long了2年期和30年期债券,说明这两个期限的利率是相对不变或下降的,有没有可能2年期下降的更多,导致收益率曲线变得steeper呢?

1 个答案
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发亮_品职助教 · 2021年05月10日

嗨,努力学习的PZer你好:


题目中同时long了2年期和30年期债券,说明这两个期限的利率是相对不变或下降的,有没有可能2年期下降的更多,导致收益率曲线变得steeper呢?


这种情况不可能的。

Steepening的变动下,结论就是:配置长期债券会有损失,因此在Steepening时,不会配置长期。但本题配置了长期,所以不是基于Steepening的利率预期。


在分析利率曲线变动影响的时候,短期的影响太小了,我们主要看的是中期、长期债券的影响。

例如,假设短期2-year duration =2 ,长期30-year duration =30,同样是利率下降1%;

2-year利率下降1%时,2-year债券价值上升1%×2=2%;

30-year利率下降1%时,30-year债券价值上升1%×30=30%;他们之间的收益差的非常大。


也就是说,在调整收益率曲线的策略时,主要看长期债券的影响,对组合影响更大的也是长期债券。因为本题配置了很多长期债券,所以不可能是Steepening的利率变化。


有时候题目Portfolio会配置一些短期债券,可能只是出于Duration-neutral的目的。像本题,如果全部的权重都配置在30-year上,那会大大地提高整个组合的Duration,使得组合的Duration偏离Mandate的限制。因此,我们只能买入一部分30-year,然后配置一些2-year,这样,可以使得整个组合的Duration依然没有偏离Mandate的限制,同时还有30-year的头寸,可以享受到长期利率相对下降带来的好处。


注意,在Steepening时,可以想成是:①按住长期不变,短期下降;②也可以想成是按住短期不变,长期上升;③也可以想成是中期利率不变,然后整条收益率曲线围绕着中期利率旋转,即长期上升、短期下降。


那建议在分析时,就以③这种为准,即利率曲线上关键点位都在变动的这种情况为准,也就是以:短期利率下降,长期利率上升这样的变动为准,把这样的利率变动记为Steepening。因为这样分析的话,可以研究的各个点位的影响,结果非常一目了然, 不会有遗漏。


如果像提问里那样,Steepenging只看短期利率下降,可能会误以为2-year可以有更多Capital gain;但是Steepening代表的意思是相对变动,长期利率还会相对上升,30-year非常大的权重会产生很大亏损。所以在分析利率变动时,一定让各个点位的利率都变动起来,以这种情况为标准进行分析。


分析其他利率曲线的变动也一样,就记曲线利率变动最大的那种,这样短期、中期、长期,所以利率点位的影响都会分析到,不会有遗漏。

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