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小白熊 · 2021年05月09日

convergence trade的一道题:想享受希腊利率下降的benefit,如何理解?

利率下降,价格不是上涨吗?为什么不是应该想获得希腊的利率?而且前面还提到了预测欧元区利率上涨,所以要减少欧元区的duration。


from老师上课提到的:又想享受希腊利率下降的benefit,因为希腊的收益率更低,欧元区的收益率更高,所以不要获得希腊的利率而是获得欧元区的利率(即通过swap--付希腊、收欧元区利率)

1 个答案

发亮_品职助教 · 2021年05月10日

嗨,努力学习的PZer你好:


利率下降,价格不是上涨吗?为什么不是应该想获得希腊的利率?而且前面还提到了预测欧元区利率上涨,所以要减少欧元区的duration。


注意看题干,不是希腊的Yield下降,是希腊的Spread下降:

He expects yield spread on Greek bonds relative to those of other member countries to tighten


他这里是这样,欧元区各个国家的国债收益率都是不一样的,因为欧元区各个国家的信用质量有好有坏,例如,像德国就是信用质量很高,像希腊、意大利等信用质量就会相对比较差。所以,欧元区各个国家国债的收益率Yield,等于EUR yield整个欧元区的基准利率,然后再加上这个国家的Spread。

例如,希腊国债的收益率Yield = EUR Yield + Greek Spread。


那基于以上背景的话,来看题干:

他说希腊国债Spread会下降:He expects yield spread on Greek bonds relative to those of other member countries to tighten substantially....


同时呢,欧元区的基准利率Euro yield会上升: With Euro rates extraordinarily low, however, a significant portion of the spread tightening may result from a general rise in the Euro yield curve. 


那现在Long Greek bond,获得的Exposure有:Euro yield,以及Greek spread;我们只想享受Greek spread下降带来的Greek债券价格上升。我们不想受到Euro yield上升带来的损失。


那这时候呢,用Asset swap,我们支付出去3%的Coupon,收到6-month Euro floating rate,相当于把一支长期的、固定利率Euro债券,变成了一个浮动利率Euro债券,这样大大地降低了整个头寸的Duration,于是Euro yield上升也不会对整个头寸产生太大的影响,因为整个头寸的Duration通过Asset swap的转换,就变得很小。


由于Asset swap只是交换出去了固定的Coupon,只是支付固定现金流,把Duration大的固定利率债券换成了Duration小的浮动利率债券,但我们的头寸里面依然还保留有希腊债的Spread,因此可以享受到希腊Spread下降,带来的升值部分。


于是Long greek bond + Asset swap(Pay fixed coupon, receive floating rate),这个净头寸可以享受到Greek spread下降的好处,避免Eure yield上升的坏处,是该利率预期下的理想策略。

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