关于CDO

嗨，从没放弃的小努力你好：

我理解的是，senior bond是属于质量较好的债券，那么出现违约或者违约关联性增加的时候，senior bond 的price应该很坚挺，价格不会下降，所以应该持有才对

不是这样子的。Senior层的质量最终的来源是底层资产的质量，如果底层资产的违约相关性增加的话，就说明极有可能出现大片违约的情景，在这种情况下，Senior的质量也会下降。本质上讲，不论是Senior级别还是Subordinated级别，他们的现金流都来自底层资产。

具体来看是这样：

如果底层资产的违约相关性上升，那么就意味着一旦底层资产有一个违约，那么就会出现大片底层资产的违约。可以往极限了想，假设底层资产的违约相关系数是+1，那他代表的意思就是，如果有一个底层资产违约，那么所有的底层资产都会违约，那在这种情况下，所有的底层资产都违约，不但Subordinated层级会全部亏完、无法保证Senior级别的安全，连Senior级别的本金都会全部亏完。

因此，在Correlation较高（上升时），Senior级别一点都不安全，有可能底层资产的大片亏损会击穿Subordinated层、甚至亏损到Senior层，于是Senior级别的价值会下降。

相反，当Correlation比较低（下降时），底层资产会有较多的分散化效果，那么不会出现大片违约的情况，于是底层资产的现金流比较稳定，那这时候Senior级别就很安全，即便底层资产有亏损，亏损也比较有限，Subordinated层完全可以吸收住亏损、保全Senior级别的安全。因此，在Correlation比较低（下降时），Senior级别的价值会上升。

总结一下：Senior级别喜欢低Correlation，因为底层资产的分散化效果好，不会出现大片的违约，损失会完全被Subordinated吸收，Senior的现金流非常安全。

相反的，Subordinated层级（Mezzanine与Equity）喜欢高的Correlation，因为Subordinated层拿到的是剩余现金流。

当Correlation较高（上升时），假设上升至极限+1，如果出现了一个底层资产不违约，那么所有的底层资产都不会违约，结果就是底层资产产生的现金流非常足，不仅仅偿还了Senior级别的现金流，还有很多剩余给Subordinated层，在这时候Subordinated层的收益非常高，远远大于Senior层的收益。

总结一下：Subordinated层喜欢高Correlation，因为会出现底层资产都不违约的情况，Subordinated层有可能拿到大笔剩余现金流的收益。

关于CDO有个问题，如图笔记，在reading 21，为什么违约相关性增加，要卖出senior bond呢？

基于以上的分析，把他们放到一起分析就是：

Correlation上升（较高）时，Senior层的价值会下降，Subordinated层的价值会相对上升，那么合适的Long/Short投资策略应该是：Short senior层、Long subordianted层。

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