发亮_品职助教 · 2021年04月19日
嗨，从没放弃的小努力你好：
这道题是那种特殊的Inter-market carry trade。
这种特殊的Carry trade一共有3个目标：
（1）Currency-neutral，即Carry trade赚取息差的过程中没有汇率风险；
（2）Duration-neutral，即，整个策略的净Duration=0
（3）Most attractive，即收益最大（Maximum return）
同时需要把握住，他是一个Inter-market carry trade，即，涉及两个国家的Carry trade。
在这个Inter-market carry trade里如何实现Currency-neutral？
其实就是在一国内部进行借低利率、投高利率，这样Carry trade的息差不受汇率变动的影响。
我们在一国内部做借短期、投长期，这样Carry trade的息差收益来自本国内部，相当于是一个Intra-market carry trade，于是赚取息差的过程是没有任何Currency-exposure的。
例如，我们在UK市场上，借6-month，投3-year，达成了第一个目标Currency-neutral，息差就来自一国内部，没有Currency exposure；但是这样的借短期、投长期会有一个正Duration；
那现在我们就需要完成第二个目标：Duration-neutral，我们就需要在另外一个国家，借长期、投短期。
借长期、投短期可以产生负的Duration，刚好和UK市场的正Duration相互抵消，达成了Duration-neutral的目标；例如，我们在EUR市场上，借3-year，投6-month，产生负的Duration，与UK市场上正Duration相互抵消，实现Duration-neutral
以上，已经实现了Currency-neutral、Duration-neutral还有第三个目标是Max return（Most attractive）；
如何产生Max return呢？
我们在收益率曲线最陡峭的市场上借短期、投长期，这样息差收益最大，例如UK的曲线最陡峭，短期、长期息差最大，所以赚取的息差收益最大。
在收益率曲线最平坦的国家构建负Duration，因为一般收益率曲线向上倾斜，构建负Duration，借长期、投短期会产生负收益，对整个策略产生收益拖累，那收益率曲线越平摊，长短期的息差越小，则收益拖累就越小。
于是，最陡峭的利率曲线上做借短期、投长期、最平缓的曲线上做借长期、投短期，整个结合下来一定是Maximum return。
以上实现了3个目标。综合一下，4个利率头寸为：
UK：借6-month、投3-year（Carry trade的息差来源）
EUR：投6-month、借3-year（目的是构建Duration-neutral）
注意，这个策略一共就有4个利率头寸，那我们横着看是分别在UK市场与EUR市场做借贷。
那我们也可以竖着看，就是：借UK 6-month，投EUR 6-month；借 EUR 3-year，投UK 3-year。
所以最终这个策略虽然息差收益来自UK市场内部，但是他可以看成是UK与EUR市场间的Inter-market carry trade。所以他就是实现了3个要求、特殊的Inter-market carry trade.
这就是这道题的解题思路，一步一步地满足题干的要求构建策略，由于一份Futures合约会涉及2个利率，一份Interest rate swap也会涉及2个利率。所以选项ABC分别都用到了衍生品来构建利率头寸。
B选项正确，以B选项为例进行分析，Receive fixed pay floating 3-year UK Swap，这是支付UK短期6个月利率、收到长期3-year利率的头寸，就相当于是：
借UK 6-month，投资UK 3-year
同理Receive floating pay fixed 3-year EUR Swap，这是支付EUR长期利率3-year，收到短期6-month的利率头寸，就相当于是：
借EUR 3-year，投资UK 6-Month
这是在UK内部做了Carry trade，所以没有Currency risk，同时在EUR构建了负Duration，所以是Duration-neutral，同时，从题目利率表格可以判断，UK的利率曲线最陡峭，EUR的最平缓，所以这是收益最大的一组。或者，我们也可以计算一下ABC 3个选项的收益，最终也可以判断出来是B选项的收益最大。
B选项这个Inter-market carry trade的Carry收益为：
+0.10% = [UK内部息差(0.95% – 0.50%) + EUR息差(0.15% – 0.40%)] / 2
----------------------------------------------努力的时光都是限量版，加油！