Yield curve strategies

嗨，努力学习的PZer你好：

这道题像第一种情况除了bullet以外，是不是还可以buy convexity啊？利率波动变大

可以的！！但是，其实没必要，因为Buy convexity并不是最优的策略。

注意看Portfolio manager A对利率的预期：

Portfolio manager A expects the yield curve to steepen significantly, with short rates falling in response to a government stimulus package and long rates rising 

他非常明确的预测到了未来的短期利率会下降，长期利率会上升，那最有效的策略就是直接降低长期的Duration、增加短期的Duration，我们直接从Duration的影响入手，来赚取Capital gain or loss。

因为债券价格的波动，主要是来自Duration，Convexity的波动太小太小了，从债券Duration/Convexity的价格公式也可以看出来：

△ Price % = - duraiton × △ yield% + 1/2 × Convexity × （△Yield%）^2

Yield是一个百分数，平方之后这个数就太小了，所以通过Convexity的影响就非常小（虽然Convexity的影响一直是正数）。

于是，能改变Duration的情况下，我们优先改变Duration。不能改动Duration的情况下，我们才考虑Convexity。

像提问里的这道题，清晰地预测到了未来利率的具体变动（非平行移动），且组合没有限制，那优先调整组合结构，调整Key rate duration来获利。

从三级的策略来讲，通过Convexity入手的相关策略有以下情景：

（1）组合有严格的Mandate限制，不能随便调整Duration，那在这种情况下，就算分析师预测到了未来利率平行下降，也不能增加组合Duration，我们就退而求其次，来增加组合的Convexity获得更大的“涨多跌少”。

（2）分析师只预测到了未来的利率波动率加大，但是不知道利率具体是咋变，不知道未来的利率是上升还是下降，那在这种情形下，增加Duration与降低Duration都不太合适，合适的做法就是直接增加Convexity，来获得涨多跌少的好处。

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