发亮_品职助教 · 2021年04月16日
嗨，努力学习的PZer你好：
这道题是这样，表1里面给出了Portfolio的头寸，也给出了Benchmark的头寸，然后问我们基于表1里面的情况，Choate’s 最有可能的预期是啥。
观察表格我们发现，Portfolio与Benchmark最主要的差异就在MBS与CDO Senior tranche、Subordinated tranche上。
如图，MBS的比例为10%，而Benchmark为0%，说明他看好MBS的表现。
那我们首先想一下，在什么样的利率预期之前，MBS的表现会好一些。其实是在预期利率变动较小时，MBS的表现会好。
原因是我们买入MBS债券，希望通过投资MBS能够赚取收益；但是，如果贷款买房子的人，如果提前偿还了房贷，那MBS就提前到期了，那此时MBS就会提前被偿还。
那我们投资了MBS，其实就是预期，贷款买房子的人不会提前还房贷。
那啥样的利率预期下，贷款买房的人不会提前偿还房贷呢？
其实就是预期利率不会下降，但我们发现选项中没有这个。
但是有一个Low interest volatiltiy，这个也是可以的，因为如果预期利率的波动变小的话，其实就是认为利率稳定、不会变动，那自然就不会下降了。因此，BC进入备选项。
接下来就是Senior tranche与Subordinated tranche，我们发现Senior tranche是-10%的头寸，也就是有Short头寸，那就是他认为Senior的价格会下降，用Short头寸可以赚取收益。
那我们想一想，在啥样的预期下Senior tranche的价值会下降呢？
其实就是CDO底层资产的Correlation上升时，Senior tranche的价值会下降。因为底层资产Correlation上升时，Senior tranche很容易亏到本金，他的价值下降。
或者也可以这么理解，底层资产的Correlation上升，假设就上升到+1，那意味着底层资产一旦有一个违约，就代表着所有资产都违约，那此时CDO结构中，不仅Subordinated层会全部牺牲完，连Senior层的本金也会亏完。因此当Correlation上升时，Senior层没有安全保障，他的价值会下降，Short senior层有盈利。所以这道题直接选出来B选项是正确的。
同时，Correlation上升时，Subordinated层的价值会上升。例如Correlation上升至+1，一旦有一个底层资产不违约，那意味着底层资产都安全，即，有足够的现金流给Subordinated层，因此Subordinated层的价值上升。
于是预期Correlation上升时，Short senior层，Long subordinated层是盈利的策略。
答案说的其实就是我上面的分析过程。
下面这句说，就是认为Interest volatiltiy会下降，认为MBS有投资价值，所以投了MBS。
Choate expresses his belief that market expectations of interest rate volatility will decrease, so he buys agency MBS in the COF portfolio.
这句说CDO结构中的底层资产的Correlation会影响到CDO不同层级的表现。当Correlation上升时，Senior层的价值相对下降，Subordinated层（Mezzanine与Equity层）的价值相对上升。
The correlation of expected defaults on the collateral of a CDO affects the relative value between the senior and subordinated tranches; as default correlations increase, the value of mezzanine tranches usually increases relative to the value of senior tranches
下面这句说由于他预期Correlation会很高，因此Senior层的价值下降，通过Short senior层有盈利，同时Long subordinated层有盈利。
Because he expects the correlation to be highly positive, he can try to profit by selling the lower yielding (or selling short) Class A and buying the higher yielding Class B.
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！