发亮_品职助教 · 2021年04月15日
嗨，爱思考的PZer你好：
这道题是给了题干这段描述，然后让判断这个描述属于Duraiton-matching里的啥风险：
He tells Silver, “One risk you face in hedging the liabilities is that the yield of high-quality bonds is used in the discounting process, whereas most investment solutions use a more diversified and lower-quality portfolio of corporate bonds.
上面这句是说，在匹配负债时，有一个风险就是：
我们在折现负债时，用到的是高质量债券的收益率（the yield of high-quality bonds is used in the discounting process）
但是，我们在构建资产进行匹配时，有时候用到的是更加分散化的，低质量的公司债（more diversified and lower-quality portfolio of corporate bonds. ）
那此时，影响负债的利率就是高质量公司债券的收益率，影响资产的就是低质量公司债的利率，我们发现影响资产、负债的利率是有差异的。
然后下面这句话就继续说，我们也有可能面临相反的情况，就是有可能使用的是国债期货或者是利率互换来匹配负债，那此时，影响资产的是风险相对较低的利率（国债利率），而影响负债的是风险相对较高的利率（因为负债用的是公司债收益率进行折现）。
Conversely, you can face the opposite problem, if you use Treasury futures or interest rate swaps to hedge the liabilities.”
其实，整个这段的描述，是在讨论匹配负债时，影响资产与负债的利率不是同一个利率的风险，即Spread risk。
我们在做Duration-matching时，是保证在利率变动时，资产的变动与负债的变动同步，这样的话可以保证资产与负债匹配。这里其实是默认，影响资产与负债的利率是同一个利率。
那万一我们构建好的Duration-matching策略，影响资产的利率与影响负债的利率不是一个同一个利率、有一点区别呢？
例如，我们的养老金负债在折现时，一般会使用高质量债券的收益率，比如，就是公司债的收益率；而公司在匹配负债时，资产是购买了国债来匹配。
那假设发生这样的情况，市场上的信用质量发生了改变，公司债的Spread发生了改变，那么公司债的收益率就会变，于是养老金负债的金额变动；但此时，国债的收益率却没有影响，那就意味着资产端没有受到影响。
那在这种情况下，在做Duration-matching匹配时，负债变动了，而资产端没有变化，反映出来就是资产不匹配负债。这种情况，正是因为影响资产的利率与影响负债的利率不是一个利率所引起的。我们把它称为Spread risk，即，影响资产的利率与影响负债的利率之间有利率差异（Spread）。
所以，最好的情况是，我们在匹配负债时，就选择和负债差不多情形的资产来匹配。尽量让影响资产的利率与影响负债的利率是同一个利率。
如下，可以参考讲义（132页）：
----------------------------------------------努力的时光都是限量版，加油！
keith · 2021年04月17日
明白了 太感谢！您解释太好了