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dzlab · 2021年04月14日

关于固定收益使用衍生品的问题

之前老师回答过,我再追加讨论一下哈,如下图答案圈起来的地方。 如果我long payer swaption,那么分两种情况下讨论。 1.利率上升,我们不会提前赎回债券,虽然payer swaption是in the money的,但只要我不行权,我整体负债没有变化,资产刚好可以cover负债。 2.利率下降,我们会提前赎回债券,我们出卖资产的时候有capital gain,但是此时payer swaption是out the money的,我行权了把capital gain给亏出去,不就也打平了吗?静效果也是利率下行的时候,资产可以cover负债。 可能唯一有点问题的就是swaption在1的情况下有钱不赚,在2的情况下故意亏钱,有点违反人性,但是的确可以做到cover liability的呀

2 个答案

发亮_品职助教 · 2021年04月14日

嗨,从没放弃的小努力你好:


另外老师你说的short receive swaption的那两两种情况,1这个swaption啥用没有,2对我有坏处,那我为啥要short,还不如不short,不是吗?


我觉得你说的非常有道理。我又翻看了一下原版书,想了一下,实际上这道题,完全不用Swaption,就直接买个普通债券进行Hedge就完事了,加不加Swaption都无所谓。


所以理论上,这道题给的4个Swaption头寸都可以用。


这道题有点感觉是协会硬拼凑出来的一个题,在题干里面其实有很多暗示就要选择Short swaption头寸。那接下来,我就针对这道题的题干做一下说明,最后会附上原版书的相关句子的截图。


另外我觉得这道题需要掌握2个信息就OK:

(1)用专有的资产去匹配负债,可以实现Accounting defeasement,相当于是把负债从资产负债表里拿掉了,从实质上可以改变资产负债表的数据。

(2)碰到含权债券,可以使用衍生品将权利Remove掉,把它合成普通债券。


这道题有个关键的句子是这个:The idea is to transform the callable bond (the liability) into a non-callable security synthetically using the swaption. Then the newly purchased non-callable bond “effectively” defeases the transformed “non-callable” debt liability.


他说使用Swaption,将Callable bond转成Non-callable bond,构建一个合成头寸(Synthetically using the swaption)。然后购买的普通债券资产,可以Cover变形后的Non-callable debt liability( the transformed “non-callable” debt liability)。


所以这句其实已经点名了,这道题应该用Short option,否则没办法Remove掉Callable bond里的Call option。如果是Long swaption的话,那企业实际上是Long了2个Option。


但是Short payer swaption肯定不行,因为Short payer swaption在利率上升时行权,而Callable bond在利率下降时行权,两者不同步。


这样的话,就只能选Short receiver swaption了。


除了这道题的题干里的这个关键句子,还有个原因是Short swaption的优势,就是Short swaption不用花钱,而且可以赚期权费,可以降低匹配成本;而Long swaption需要花钱。


一般情况下,同条件的Callable bond要比Option-free bond要便宜(因为含有对投资者不利的权利),如果我们直接买Callable bond来Hedge的话,那成本较低;现在买了Option-free bond等于说是花了较高的成本去匹配负债了,如果再Long swaption的话,成本会更进一步上升。


这题的背景是他们嫌回购债券太贵了,所以使用了匹配的方法来实现Defeasement,如原版书原句:

acquiring the securities via a tender offer at this time will be prohibitively expensive

基于这样的背景,才选择了用Matching的方法,那Long option-free bond与Long swaption的成本其实也不便宜,无法避免较高的成本。


所以Long option-free bond + short swaption的方法,short swaption可以获得期权费,可以降低一些匹配的成本。


下面附上原版书的相关句子:


这里是说,直接回购债券太贵,然后题目上面说想用构建Defease策略:





这里是说想使用Swaption,把Callable bond转换成Option-free bond:





这里是答案说的,Short swaption可以赚取期权费:





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就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!

dzlab · 2021年04月14日

另外老师你说的short receive swaption的那两两种情况,1这个swaption啥用没有,2对我有坏处,那我为啥要short,还不如不short,不是吗?

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