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NO.PZ201902210100000102

问题如下：

Which of Winslow’s statements about inter-market trades is incorrect?

选项：

Statement IV

Statement V

Statement VI

解释：

C is correct.

Winslow’s Statement VI is incorrect. Due to covered interest arbitrage, the relative attractiveness of bonds does not depend on the currency into which they are hedged for comparison. Hence, the ranking of bonds does not depend on the base currency of the portfolio.

A is incorrect because Winslow’s Statement IV is correct. Inter-market trades should be assessed on the basis of returns hedged into a common currency. Doing so ensures that they are comparable. Neither local currency returns nor unhedged returns are comparable across markets because they involve different currency exposures/risks.

B is incorrect because Winslow’s Statement V is correct. The primary driver of inter-market trades is anticipated changes in yield differentials. Over horizons most relevant for active bond management, the capital gains/losses arising from yield movements generally dominate the income component of return (i.e., carry) and rolling down the curve. Hence, expectations with respect to yield movements are the primary driver of inter-market trade decisions.

a选项为什么对，hedge了还能套利了吗，不是货币越弱的国家利率越高吗

c选项没读懂

嗨，从没放弃的小努力你好：

a选项为什么对，hedge了还能套利了吗，不是货币越弱的国家利率越高吗

注意，这里是Inter-market strategies，已经不是Inter-market carry trade了。

Inter-market strategies，就是在国际市场上进行债券投资。

我们三级学到的所有债券投资策略，都是默认在一国内部完成的，例如，我们学到的（1）Stable yield curve下的策略：Buy-and-hold, intra-market carry trade, riding the yield curve, sell convexity；（2）Volatile yield curve下的策略：duration mangement，Barbell/bullet/laddered，buy convexity；

这些所有的策略，我们在讲解学习的时候，都是默认在一国内完成的。

以上所有策略也可以在国际市场上完成，如果在国际市场上完成的话，那统称为Inter-market strategies；由于国际市场的Inter-market carry trade比较复杂，所以，我们课上这个Inter-market Carry trade单独讲了。

但一定不要混淆：Inter-market carry trade 与 inter-market strategies。

提问里的说法对于Inter-market carry trade来讲是对的，所以在做Inter-market carry trade时，我们不需要用Forward进行Hedge。

但是，Statement IV，讨论的就是普通的国际市场投资（Inter-market strategies）。

我们在投资国际市场时，可以在全球范围内找投资标的，但是收益率都是以当地货币计价的；这些收益率其实没有可比性。

为了在这些债券里面找到最优的投资标的，我们首先就是把所有备选债券的收益Hedge成一个Common currency；这样做的目的就是：统一标准，进行比较。

三级里面碰到Inter-market strategies时，第一步都需要Hedge成Common currency比较收益大小。所以Statement IV说Inter-market trades在衡量时，要基于Hedge成Common currency后的收益是正确的。

c选项没读懂

C选项的Statement VI：Whether a bond offers a relatively attractive return depends on both the portfolio’s base currency and the currency in which the bond is denominated.

他说某个债券是否具有吸引力，要取决于Portfolio base currency，以及债券的计价货币（currency in which the bond is denominated）；这点错误。

例如，我们有3个Portfolio，USD-Based portfolio计价货币是USD；EUR-based portfolio计价货币是EUR；GBP-portfolio计价货币是GBP；

对于USD-Portfolio来说，portfolio base currency就是USD，其他的同理。

有3个备选债券，EUR债券、MXN债券、UK债券。

第一步，我们要选择哪个债券的收益最高，从而进行投资。

所以，我们需要把EUR债券的欧元收益，MXN债券的比索收益，UK债券的GBP收益Hedge成一个Common currency。目的是统一标准进行比较。

例如，我们把所有债券的收益都Hedge成EUR，产生的排序是：MXN债券的收益 > UK债券的收益 > EUR债券的收益；

那这个排序就是客观存在的，不论是对于USD Portfolio，还是对于EUR Portfolio，还是对于GBP-portfolio，以上排序都是一样的。

所以Statement VI说，债券的Relatively attractive return depends on the portfolio's base currency，这句就错误了。这个排序和Portfolio的Base currency无关，无论是对哪个Portfolio，都是MXN债券最优。

他后面那句是正确的，债券的收益是否有吸引力和债券的计价货币有关（ the currency in which the bond is denominated.）。

以上结论理解了会判断就OK。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！

c

1 个答案

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