发亮_品职助教 · 2021年04月13日
嗨,从没放弃的小努力你好:
这两个本质不是一样的吗?不都是付固定收浮动吗?
Long payer swaption与Short receiver swaption,还是有本质区别的。
最明显的区别就是,第一个是Long option的头寸,是持有的权利;第二个是Short option的头寸,是有可能存在的义务。
这是第一个区别,他们是不同的Option头寸。
第二个区别就是现金流的区别;
Long payer swaption,我们持有权利,当利率上升时,我们会行权,进入一个Pay fixed-receive floating的Swap,由于利率上升,我们收到的是更高的Floating rate,支付的是相对更低的Fixed rate;
而Short receiver swaption,我们发行权利,当利率下降时,对手方会行权,对手方会进入一个Receive fixed-pay floating的Swap,我们需要配合,对手方是收到更高的固定利率、支付更低的浮动利率。所以我们的头寸就是支付更高的固定利率、收到相对更低的浮动利率。
所以,这两个也是在不同的利率预期下行权的,现金流也不太一样。
公司的liability是callable bond,做matching的时候,如下图,asset要用普通债券然后short receiver swaption
现在公司的负债是Callable bond,公司发行了Callable bond,头寸上就是Short callable bond;同时,公司持有提前赎回债券的权利,那公司就是Long call option on bond;那这个Callable bond的头寸就相当于是:
Short callable bond = short option-free bond + long call option on bond;
现在是公司只能买到普通的债券资产来Cover这个负债,但是这笔负债里面有一个Long call option头寸。所以我们就想,能不能使用衍生品先把Callable bond里的Option remove掉;这样这个Callable bond加上这个衍生品,他的净头寸就相当于是Short option-free bond了。那此时,我们再用普通债券来Match这个负债就会非常稳妥了。
由于是Long call option,所以首先我们需要获得一个Short option的头寸。因此,只有Short swaption满足条件。这道题是需要write a receiver swaption(Short receiver swaption)
这个Short receiver swaption是对手方有权进入一个Receive fixed-pay floating的Swap,只有当利率下降时对手方才会行权,因为对手方可以支付更低的Floating rate,而收到相对更高的Fixed。
那我们现在从现金流的角度判断一下能否实现匹配:
1、当利率上升时,我们公司不会赎回Callable bond,这个Callable bond就相当于是以普通债券的形式存在,那此时,我们买入的普通债券资产现金流就刚好可以Cover这个Callable bond;write receiver swaption对手方也不会行权,自然过期。
2、当利率下降时,我们需要提前赎回Callable bond,那此时我们可以提前卖出债券资产、获得现金流来赎回Callable bond;由于利率下降,我们卖出债券会有一定额外的Capital gain;同时,利率下降,write Swaption的对手方会行权,我们平掉这个Swap头寸会有亏损,但是没有关系,卖出债券获得的Capital gain可以抵消一部分平掉Swap带来的亏损,这样做的净效果就是,在利率下降时,依然资产可以Cover负债。
所以加上一个Write receiver swaption之后,无论利率下降还是上升,普通债券资产都可以Cover callable负债。
----------------------------------------------虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!