FI reading21 课后题15

嗨，爱思考的PZer你好：

CDO 是分为 Senior mezzanine equity三层吧，那subordinate是指 mezzanine+equity？

对的。

如果分了3层，并且叫3层的话，就是Senior、Mezzanine、Equity；

如果叫两层的话，就是Senior和Subordinated，有可能是这个结构化产品真的只分了2层，就是Senior与Subordinated，也有可能是这个结构化产品实际分了3层，但是我们可以把Mezzanine与Equity层统称为Subordinated层。

相关系数为正的时候，按讲课的思路，反正都要违约or不违约，那应该是equity的value最高吧，比mezzanine高吧？

对的。

相关系数为正数的时候（或者上升的时候），是Equity层的价值相对上升。

总结下是：

1、Equity层喜欢高Correlation，因为有可能都不违约、Equity会拿到巨额剩余现金流。所以Correlation上升时，equity层的价值相对上升。

2、Senior层喜欢低Correlation，因为底层资产有分散化效应、不会出现大片损失，Senior层会受到Subordinated层的保护。所以Correlation比较低的时候，Senior层的价值相对较高，Equity层的价值相对较低。

在记忆分析的时候，直接可以记极端情况，相关系数为+1；

由于底层资产的相关系数为+1，Portfolio不具备分散化的效果，那底层资产要么同时违约，要么全部顺利偿还。

由于Equity层拿到的是剩余现金流，当底层资产的现金流流入，优先归还完Senior层的现金流、再归还完Mezzanine层的现金流之后，剩余的部分才属于Equity层。

如果底层资产没有违约，那剩余现金流是非常可观的，也就是Equity层的收益是非常大的。

Equity层就非常喜欢Correlation大，因为在Correlation大的背景下，Equity层就非常有可能拿到巨额剩余现金流。

反而，Senior层就不喜欢Correlation高。Senior层作为债券层，他只能拿到固定的Coupon，同时，他可以受到Equity与Mezzanine层的保护。当底层资产有亏损的时候，Equity层与Mezzanine层会优先吸收亏损，目的就是保全Senior层的现金流。

如果Correlation很高的话，出现极端情况，底层资产都亏损，那Senior层就享受不到保护了，senior层资金的本金都会亏完。所以Senior层不喜欢高Correlation。

Senior层喜欢较低的Correlation，因为Correlation比较低时，底层资产存在分散化的效果，不会出现大片违约的情况，那可能底层资产有违约损失，那这个损失完全由Equity层可以吸收，不会伤及到Senior层的现金流。

请问Easton的观点，mezzanine层的value为什么比equity的升高了呢？

以前原版书课后题Easton的这个观点是错误的。这道题协会有勘误，可能原版书的课后题还没有改，这里可以以经典题为准。勘误之后的句子是：

Easton: If the correlation of the expected defaults on the CDO collateral of the senior and subordinated traches is positive, the relative value of the equity tranche compared with the senior and mezzanine tranches will increase.

勘误之后，这个句子就是正确的了，所以这道题正确的答案是A。

----------------------------------------------
虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！