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嗨，努力学习的PZer你好：

请问这题怎么理解？没太看懂考察点在哪

这道题考的知识点是Inter-market strategy，知识点上有点零碎。

下面回复，就先针对这道题解释一下，然后再告诉相关讲义的位置。

题干这句话，其实是对UK、Australia、EUR的利率曲线作出了预期：

即，他认为，Australia,UK,EUR的长期利率都会下降，其中EUR的利率下降幅度较小，而AUS的长期利率下降幅度最大。

Our analysts believe both Australian and British long-term yields will decline more than long-term German yields over the coming year, with Australian long-term yields falling the most by a wide margin.

同时，这句话告诉我们，当前状态下，UK的利率曲线比Australia的更加陡峭：

The British yield curve is more steeply sloped than the Australian. 

下面，他提出了Issue 1：The British gilt market is likely better for investment because its steeper yield curve provides larger benefits from ‘riding the curve.’

他说在UK市场上，做Riding the yield curve会更好，因为收益率曲线更加陡峭。

这个Issue 1完全错误。我们说做Riding the yield curve首先是要保证收益率曲线Stable，这是一种在Stable yield curve下的策略。

现在他们预测在未来，3个国家的长期利率都会下降，那一定不是Stable yield curve，因此Riding the yield curve不适用。

注意，我们说的所有策略，都是要基于对未来的利率预期的，题目虽然说了当前状态下，UK的利率曲线更陡峭，但并不满足未来利率曲线Stable。因此不适合做Riding the yield curve。

题干下面说了投资国际市场债券，然后进行Rolling Hedge的问题，其实没有啥有效信息，接下来可以直接看Issue 2、3了。

Rather than remain invested in bunds, Kuaminika could invest in either British gilts or Australian government bonds and hedge the currency risk back to the euro with a rolling three-month foreign currency forward. 

Issue 2: In order to properly account for the cost/benefit of eliminating currency exposure, hedge gains or losses should be measured relative to forward foreign exchange rates.

Issue 2说，为了衡量是否Hedge的问题，我们应该比较Hedge gains or losses 与 foward foreign exchange rates。

这个Issue 2的说法有一点点歧义，表述并不准确。这里的Forward foreign exchange rates容易让人产生误解，会让我们以为他说的是Forward合约里面的Exchange rate。但其实在这句里不是的，这里的Forward foreign exchange rate，其实就是想表达的是预期的未来汇率。也就是我们原版书上说的projected spot FX appreciation/depreciation。

由于我们投资的是国外的债券，最终一定是要将国外债券的收益换回Portfolio base currency，那投资期末换汇的时候可以有2种选择：

选择1：使用Forward进行Hedge；Forward换汇带来的收益为两国短期利率之差；

选择2：使用预期的未来即期汇率，在期末直接换汇。收益为预期的汇率升贬值

所以在选择是否Hedge时，比较的基准是：Hedged returns VS 预期的汇率升贬值

讲义相关位置263页：

在衡量是否Hedge时，应该比较的是Forward hedge收益与预期的汇率升贬值。

由于ISSUE 2的表述有歧义，也不能完全说他对，但是Issue 1错的太明显了。Issue 2的这个知识点，以讲义上面画红框的内容为准。了解知识点即可，考试会用准确的表述的。

Issue 3: The rolling hedge will generate a profit (loss) if the spread between the short-term German yield and the short-term Australian or British yield increases (decreases) over time.”

Issue 3的说法完全正确。

利用Forward进行Hedge的收益为：两国短期利率之差。

例如，将GBP Hedge成EUR，使用6个月的Forward，那么Hedge的收益为：6-month EUR - 6-month GBP

将Australia hedge成EUR，使用6个月的Forward，那么Hedge的收益为：6-month EUR - 6-month Australian。

那这样的话，本题就是使用Rolling hedge，如果短期EUR利率与短期AUS利率的Spread变大的话，那将AUS hedge成EUR产生的收益就会变大；

同理，如果短期EUR利率与短期UK利率的Spread变大的话，那么将UK hedge成EUR产生的收益也会变大。

同理，如果Spread变小的话，Hedge产生的收益也会变小。因此Issue 3的说法完全正确。

这部分知识点可参考讲义262页：

关于使用Forward进行Hedge的收益为啥是两国短期利率之差，可以参考下面回复

https://class.pzacademy.com/qa/73032

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