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little_back · 2021年04月02日

问一道题:NO.PZ2019103001000078 [ CFA III ]

问题如下:

Megan Easton is a portfolio manager with Dynamo Investment Partners (Dynamo) and manages a bond portfolio that invests primarily in investment-grade corporate bonds with a limited amount of US government bonds. Easton meets with John Avelyn, a newly hired analyst, to discuss the structure and management of this investment portfolio, as well as some possible changes to the portfolio composition.

Easton begins the meeting by stating her belief that the credit spread is the single most important measure that investors use when selecting bonds. Among the various credit spread measures, including the G-spread, I-spread, and Z-spread, Easton prefers the G-spread.

A benefit of Easton’s preferred credit spread measure is that it:

选项:

A.

provides a good measure of credit spread for bonds with optionality.

B.

uses swap rates denominated in the same currency as the credit security

C.

reduces the potential for maturity mismatch.

解释:

C is correct.

The G-spread is the spread over an actual or interpolated benchmark (usually government) bond. A benefit of the G-spread is that when the maturity of the credit security differs from that of the benchmark bond, the yields of two government bonds can be weighted so that their weighted average maturity matches the credit security’s maturity.

请问老师,讲义上说maturity mismatch不是G-spread的一个问题吗?
5 个答案

发亮_品职助教 · 2021年05月13日

嗨,爱思考的PZer你好:


需要interpolation不算是mismatch缺点吗


G-spread按定义,他是可以基于Interpolated government spread的(G-spread is the spread over an actual or interpolated government bond),那就说明G-spread自己就可以用interpolation解决Mismatch的问题。

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加油吧,让我们一起遇见更好的自己!

猫猫酱 · 2021年05月12日

需要interpolation不算是mismatch缺点吗

发亮_品职助教 · 2021年05月12日

嗨,从没放弃的小努力你好:


可是老师不是说Ispread的优点是smoother吗?


这个优点是Swap rate curve更加平滑,并不是说I-spread更加平滑;如下面原版书的截图,就是说Swap curve更加平滑。理解如下:


市面上Swap的期限相对更多,因此可以得到更多期限的Rate,这样我们把很多期限的Swap rate画到图形里,可以连出来一个曲线,画出来的Swap rate curve就会更加平滑。


相比之下,市面上的Government bond就只有固定的几个期限的,如果把这些利率画到利率曲线图里,其实就是离散的散点图,如果要画利率曲线的话,就需要以这几个散点为基础,然后用一些技术,如线性插值法,把空白的利率给补出来。所以很多期限的利率实际上是人为补出来的,此时画出来的曲线会更像直线,就相对没那么平滑。



那就是说Gspread不够smooth吗?


是说Government yield没有Swap rate平滑。


那就是说国债的maturity太少了,很难找到和公司债match的maturity吗?


先直接找Maturity-matched的债券,可能会找不到Maturity直接匹配的国债。


但在G-spread里,有线性插值法(Interpolation)这办法,任意两个期限相邻的Government bond,可以拼凑出来一个目标Maturity的Government bond。

这种办法是在计算G-spread时的一个优点,如下图是原版书,G-spread的定义就是:公司债的收益率,减去maturity-matched国债的收益率;或者是公司债的收益率减去interpolated国债的收益率,所以在G-spread的定义里,他就允许用线性插值法了,所以可以解决Maturity mismatch的问题:




注意,其实I-spread也有消除Maturity mismatch的优点,因为I-spread也可以用线性插值法,但是Z-spread无线性插值法可使用。本题的本质是让选G-spread的一个优点,C选项肯定是G-spread的优点,同时A/B是其他两个Spread的优点。因此本题可直接选C。

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猫猫酱 · 2021年05月11日

可是老师不是说Ispread的优点是smoother吗?那就是说Gspread不够smooth吗?那就是说国债的maturity太少了,很难找到和公司债match的maturity吗?

发亮_品职助教 · 2021年04月03日

嗨,从没放弃的小努力你好:


请问老师,讲义上说maturity mismatch不是G-spread的一个问题吗?


如果是直接使用单个债券的话,可能会存在Maturity mismatch的问题。因为我们可能不会找到与公司债Maturity正好相等的国债。


但是我们在计算G-spread时,可以使用线性插值法(Linear interpolation of yields)解决这个问题。所以这个不算是G-spread的缺点哈。


可参考原版书原句:


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