嗨,努力学习的PZer你好:
statement 3 为什么错
Statement 3说High-yield bond比Investment-grade bond有更高的利率敏感度(a higher price sensitivity to interest rate changes):
Statement 3: high-yield bonds typically have a higher price sensitivity to interest rate changes than that of the investment-grade bonds.
这点刚好说反了,正确的结论应该是:High-yield bond 有更低(Lower price sensitivity to interest rate changes)的利率敏感度;也就是High-yield bond的利率敏感度比Investment-grade bond的利率敏感度更低。
简单来说,就是:利率interest rate变动1单位时,High yield bond的价格受到的影响更小;而Investment-grade bond的价格受到的影响更大。
理解如下:
利率改变时,影响债券自身的Yield,债券自身的Yield发生改变再通过债券的Modified duration来影响债券的价格;是有一个这样的传导链条的。
因为债券自身的Yield = benchmark yield + credit spread,其中,Benchmark yield就是Statement 3里面说的基准利率(Interest rate)
所以,Interest rate的改变,是影响债券自身的Yield,然后通过Modified duration影响债券的价格。
如果按住Credit spread不变,理论上Interest rate改变多少,债券自身的Yield就改变多少,然后通过Modified duration来影响债券的价格;
例如,Interest rate改变+1%,那债券的Yield就改变+1%,债券的价格下降:1%×Modified duration;
但是,我们从实务中发现,Interest rate的改变与Credit spread的改变呈现出反向变动的关系。
例如,Interest rate上升时,往往伴随的是经济繁荣期,因为经济繁荣、投资需求旺盛,会拉高利率;而经济繁荣时,往往公司的违约概率会下降,即债券的Credit spread会下降。(利率下降时的分析同理)。
所以Interest rate的变化与Credit spread的变化,就呈现出反向的关系。
那这样的话,有可能出现,Interest rate上升1%,但是债券的Credit spread下降0.8%,债券自身的Yield只变动了0.2%;
由于Interest rate与Credit spread的这种反向关系,债券自身的Yield变动幅度其实比Interest rate的变动幅度要小。
反映出来的结果就是:Interest rate变动1单位时(例如上升1%),如果只看Interest rate影响的话,债券的价格变动应该要有1%×Modified duration。
但由于Credit spread与Interest rate的对冲效果,债券Yield变动小于1%,债券价格的真实价格变动会更小,例如,Interest rate上升1%,Credit spread下降0.8%,债券价格的真实变动就只有0.2%×Modified duration。
就是因为Credit spread的改变与Interest rate的改变呈现出反向的关系,现实中债券的价格受到利率的影响比理论上要小。即,现实中债券的利率敏感度要比理论上更小。
这种现状,在High-yield bond身上会更加突出。因为High-yield bond的Credit spread变动会更加剧烈,Credit spread与Interest rate的这种反向变动关系会更加突出。结果就是对于HYB,当Interest rate变动1单位时,Credit spread也变动很大,对冲掉了很多,最终债券自身Yield的真实变动会更小,要比Interest rate的变动小很多。反映出来的结果就是Interest rate变动1单位,债券Yield没变多少、HYB的价格也就没变动多少。即HYB对利率的敏感度更小。
而对于Investment-grade bond,这种对冲效果没有那么明显。反映出来的结果就是,IGB的价格对利率的敏感度要更大一些。
以上是分析的过程,这里我们考试要求的是判断结论,所以有原版书的结论:
比起Investment-grade bond,HYB对利率的敏感度要相对更小。或者Investment-grade bond对Interest rate的敏感度要更大一些。
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来,我们正在朝着它而去,加油!