问题如下：
Bond Z is a three-year annual-pay putable bond. The embedded put option can exercised at par on year 1 and year 2. The coupon rate is 4.4%.
The one-year, two-year, and three-year par rates are 2.250%, 2.750%, and 3.100%, respectively. Based on an estimated interest rate volatility of 10%, the binomial interest rate tree shown in below:
The value of Bond Z is close to:
选项：
A. 102.103% of par.
B. 103.688% of par.
C. 103.744% of par.
解释：
C is correct.
考点：利用二叉树对含权债券进行估值
解析：
利用二叉树对含权债券估值，仍是从最后一笔现金流开始，使用上一个节点的1-year forward rate，向上一个节点折现；折现出来的价值，为可能的债券价值，因为含权债券存在行权的问题。本题的putable bond在第一年年末，以及第二年年末均可行权，因此需要在第一年、第二年的各个节点对比一下折现值与行权价的大小；如果折现值是小于行权价的，那么这个折现值是取不到的，因为投资者可以以更高的行权价将债券卖回给发行人；所以，如果碰到某个节点的折现价值小于行权价值时，需要将债券的价值调整到行权价；然后重复这个动作，直至求出0时刻的债券价值；
如下图所示，对于该Putable bond，第二年最上面节点的折现值为99.764，由于是Putable bond，小于行权价的折现值是不会存在的，因此将该节点的债券价值调整为100。
coupon为什么一直都是4.4，而不是3.593，2.9417，2.25呢？
