ETF 

嗨，努力学习的PZer你好：

这主要是ETF这种产品特征所决定的。

ETF首先是可以在1级市场上交易：我们如果想购买ETF份额，就需要先在市场上按ETF里成份的比例、买入ETF的成份股（债），然后将成份股打包交给ETF发行人，即可以得到ETF的份额。

卖出ETF也是一样的道理，如果我们想卖出ETF份额，在1级市场可以将ETF份额交给发行人，然后发行人按照比例会给我们ETF成份的标的股（债）。这就是一级市场申购、赎回ETF的机制。一般只有特许的投资者（authorized participant）才能参与ETF的一级市场申购与赎回，交易对手方就是ETF份额的发行人。

由于是买一堆债券拼凑出一个ETF，或者是将ETF赎回成一堆成份债券，在这里我们发现，ETF申购的花费与赎回的金额就是成份债券的内在价值(Net asset value）。

同时，ETF份额还可以像股票一样，在二级市场上交易。ETF份额在二级市场上交易就非常简单，如同股票交易一样，我们直接买卖的是ETF份额，交易的对手方是广大的股票（ETF）投资者。注意，在二级市场上交易，这里有一个交易的价格Market price。

在理论上，ETF在二级市场上的交易价格Market price就应该等于ETF的内在价值NAV，如果不相等就存在套利空间。

例如，如果ETF份额在二级市场上的价格高于其在一级市场上的内在价值（NAV），那么特许投资者（authorized participant），可以在二级市场上先做空ETF份额，得到ETF的市场价Market price。

然后在市场上买入一堆成份债券，花费的成本就是NAV，用一堆成份债券在发行人处换来一份ETF，再用该ETF平掉期初的做空头寸。这样就完成了整个操作，没有任何头寸。

由于二级市场上的出售价（Market price）大于其内在价值（NAV），卖出ETF获得Market price，申购ETF花费NAV，显然以上的操作可以带来套利空间。

就是由于这种1、2级市场上的价格联动，ETF的市场价格应该等于其内在价值，否则的话，投资者会采取套利行为，最终套利机制又会迫使价格趋同。

但是由于交易存在成本，有时候1、2级市场的价格会存在一点偏差，因为偏差太小（套利空间太小），就不值当去套利。所以一般来说，对于流动性较好的股票ETF，股票ETF的市场价格（Market price）与其内在价值NAV基本相同（或者有一定的价差，但不会有太大的价差）。

但是在债券市场上，ETF的内在价值NAV与二级市场的价格Market price可能会有较大的价格差，并且该价格差也能持续较长时间。

原因是：虽然价差存在套利空间，但是由于债券市场的流动性较差，套利的策略很难执行。例如，债券市场上很多投资是持有至到期的投资者，很多人买了债券之后就不再交易。因此，我们要进行套利，就需要在市场上买入债券，但该债券由于没有太多的交易，我们就很难买到；因此套利机制就无法执行下去。

在这种情况下，债券的ETF，他的内在价值NAV与二级市场的Market price就会存在价差，由于套利机制无法执行，该差异可能会持续较长的时间。

Although a significant spread between the market price of the underlying fixed-income securities portfolio and an ETF’s NAV should drive an authorized participant to engage in arbitrage

这句话是说，尽管ETF的NAV与Market price之间存在较大的价差（Significant spread），这种价差会驱使特许投资者（ authorized participant）

来进行套利。

many fixed-income securities are either thinly traded or not traded at all. This situation might allow such a divergence to persist. 

但是许多债券的交易量太小，或者根本就不交易。所以ETF无法完成套利，于是价差可能会持续较长的时间。

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