发亮_品职助教 · 2021年03月03日
嗨，从没放弃的小努力你好：
咱们3级固收涉及Swaption的地方就只有用衍生品来Close duration gap那里。
我们的目标是用资产来Match liability，为了满足匹配，资产BPV应该=负债BPV；
但随着时间的流逝与利率的变动，资产的BPV与负债的BPV并不能时时刻刻都相等，会存在一定的Duration gap；我们可以用买卖债券的方式来Close duration gap；当然也可以用衍生品来Close duration gap；Futures由于是具有Duration的产品，他可以用来Close duration gap；
Swap由于也是利率产品，也能Close duration gap。但是，Swap有一个很大的缺点，就是Swap是一个义务合约。就是说，一旦签订该合约，我们就必须进入这个头寸。如果利率的变动如我们期初预期，那么Swap可以带来盈利；如果利率的实际变动和期初的预期相反，那么Swap的头寸会给我们带来亏损。在这种情况下，我们用Swap close duration gap是有一定风险的。
基于这种特征，咱们就引入了Swaption；首先它是一个Option，他的标的物是Swap。
Buy Receiver swaption，就是我们持有这样一个Option：当利率的变动对我们有利时，我们可以进入一个Receive fixed pay floating的Swap；那这样的话，一旦利率变动对咱们有利，我们就可以进入这样的Swap。
相反如果利率对我们不利，可以让该Option自然过期，那我们的亏损也仅仅是Swaption的Option期权费。
相同的原理，Write receiver swaption就是卖出这样的Option，Option的标的物是Receive fixed-pay floating的Swap；注意，由于现在咱们是卖出期权，那就是对手方拥有进入该Swap的权利；咱们只有义务配合对手方行权，一旦利率对对方有利，对方行权进入Swap后，对手方收固定、支浮动，我们就需要支付给对手方固定利率，同时收到对手方的Floating利率。
简单画一下Writre receiver swaption的盈利图，假设swaption约定的行权利率是4.5%。对于对手方来说，他们有权利进入一个Receive fixed-pay floating的Swap，也就是当市场利率低于4.5%，Swap开始盈利，对手方行权，他们会收4.5%，同时支付浮动利率（低于4.5%的市场利率）；所以对我们来讲，当利率低于4.5%时，我们会逐渐开始亏损，因为期初我们会赚取期权费，当利率比4.5%低一点时，我们仍然会有盈利（期权费能抵挡一部分亏损），当利率比4.5%低很多时，我们连期初赚的期权费也亏掉了，最终净收益就是亏损。而当利率高于4.5%，我们会盈利，盈利就是期权费；所以这种头寸的图形为：
Buy a payer swap就是我们拥有一个Option，Option的标的物是：Pay fixed-receive floating，也就是说，一旦利率对我们有利，我进入这个Option之后，是支付固定利率，收到浮动利率。同样的，假设行权价是4.5%。
因此，当市场利率高于4.5%时，我们会行权，因为我们只需支付4.5%，而可以收到一个更高的浮动利率；所以当市场利率高于4.5%时，我们的Swap开始有盈利了，但是因为Swaption期初我们会支付期权费，Swap的盈利会一点点弥补期初的期权费，达到盈亏平衡后，我们开始有净收益：
首选会分析Swaption在不同利率情景下的盈利分析，我们就可以判断在调整资产、负债的Duration时，我们需要构建什么样的Swaption头寸。
例如，我们预期未来的利率会下降，那么我们就可以选择利率下降时可以盈利的Swaption。
----------------------------------------------努力的时光都是限量版，加油！
