发亮_品职助教 · 2021年03月02日
嗨，爱思考的PZer你好：
“Adams states, “Generally when we evaluate similar situations, we will use a passive, as opposed to an active, management strategy for the fixed-income portfolio, which means the risk of measurement error will be greater than asset liquidity risk.” 这句话怎么理解”
这句话是说，相比主动的投资策略（Active management），对于Passive（本题框架下就是Duration-matching）的投资来说，Measurement error带来的风险比Asset liquidity risk要大。
反过来理解就是，对于主动的投资策略，asset liquidity risk比Measurement error的风险要大。
以上两个理解都正确。
下面就解释一下：
这句话其实就是在比较Passive投资与Active投资。
在咱们三级所学的知识里，Passive投资包括：被动地模拟指数；被动地模拟负债（也就是资产匹配负债ALM、immunization策略）
这道Case在讨论匹配负债的问题，所以在本题的背景下，这句话里的Passive策略就是immunization策略，即，咱们三级固收学到的核心内容，资产匹配负债策略。
回想在immunization（Duratio-matching）策略里面，单期负债匹配咱们是让资产的Macaulay duration等于负债的Mac.Duration，所以衡量资产、负债的的指标Macaulay duration就是Duration-matching匹配是否能精确的关键。
例如，在匹配时，我们在算组合的Macaulay duration时，是对组合内部各个成份债券的Macaulay duration做简单的加权平均，因为每一只债券的Yield都不同，对Mac.duration做简单的加权平均会有误差。更加精确的办法通过Macaulay duration的定义，将整个组合当成一个大的债券，用一个统一的Yield计算Macaulay duration。
按照定义计算Macaulay duration较为复杂，因此在实务中大家经常就用简单的加权平均算Macaulay duration，但这么算就有误差，会产生一定的Error，导致Duration-matching匹配可能会不够完美。
这种由衡量指标误差带来的匹配风险就称为risk of measurement error。
在Duration-matching error里面，这种误差是常见的，因为匹配就是匹配资产、负债的指标，这些指标在计算时，势必会有一些误差。所以Immunization会有Measurement error。
但是，Immunization的Asset liquidity risk较低；这里的Asset liquidity risk就是指资产的流动性风险，例如想要卖出资产，由于流动性不好，需要等待较长时间才能卖出，或者需要有很大的价格折让才能卖出资产。
在Immunization时，这种Asset liquidity risk较小，因为Immunization属于被动的投资策略，资产的一切目标都是为了匹配负债的，只要负债不到期，资产就无需进行交易；在这种策略里面，交易相比不会太频繁。
所以，我们说对于Passive投资（本题转指Duration-matching），他的Measurement error risk比Asset liquidity risk要大。
相比之下，这句里的Active management，就是主动的投资策略，会积极的选股进行调仓。在这种策略下，会有较大的Asset liquidity risk；而Active策略无需匹配负债，因此不存在资产、负债指标的匹配，所以也就不存在risk of Measurement error了。
所以，这句话里面，反过来理解，对于Active management，他的Asset liquidity risk比Measurement error risk要大。
所以，本题的这句话是说：相比Active策略，对于Passive策略（本题背景下就是Immunization策略），他的risk of measurement error比Asset liquidity risk更大。这句话完全正确
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
