在intra-market carry trade的操作中，我有点不理解：1.作为bond dealer的对手方，是先long bond先签署回购协议short bond？2.如果我short bond的话，获取的是短期资金，short的应该也是短期债券，为什么老师说这个bond和我要long 的bond都是长期的，是同一个债券？能详细讲清楚下么？谢谢！
发亮_品职助教 · 2021年02月22日
嗨，努力学习的PZer你好：
“所以一开始我是有一个债券可以short的对吧？就是说不能空手套白狼，否则dealer就不干了，这样理解对么？”
不是的。期初我们是没有债券的。
他这里是这样，Carry trade要求我们：收长期债券收益，支付短期利率；
一开始无需拥有债券，咱们找到Dealer，Dealer将他们的长期债券的收益让渡给我们（债券仍然在Dealer手里），这就是我们收长期债券收益的头寸，然后代价就是我们需要向Dealer支付一个短期Repo利率，这就是我们支付短期利率。于是，这就构成了Carry trade的借短期、投长期。
Dealer愿意这么做的原因可能是：大家对市场有不同的预期，他们不一定认为是Stable yield curve，然后Dealer可以赚取短期利率。
只不过以上这个过程，可以看成是两个动作：
（1）我们做Repo融资，购买长期债券，获得长期债券头寸，同时支付Repo短期利率
（2）做Repo必须要有抵押物（要先Short债券给Dealer），那这里的抵押物其实就是上面第一步里面借钱买入的债券。
将以上两个动作揉起来，1、2两个动作同时和一个Dealer完成，他其实就是：Dealer将长期债券的头寸让渡给我们，我们支付他们一个短期的Repo利率。所以，期初我们是不拥有债券的，可以直接构建Carry trade策略。
Carry trade的特征就是“借钱投资”，投资的本金也是咱们借的，这是一种杠杆交易，所以期初咱们不拥有债券。
----------------------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
发亮_品职助教 · 2021年02月22日
嗨，努力学习的PZer你好：
“2.如果我short bond的话，获取的是短期资金，short的应该也是短期债券”
在这个策略里面，Short bond实际上就是Repo代表的期初卖出债券。
在Repo里面，我们是先卖出债券，融到资金，然后约定在未来时刻将债券赎回。例如，期初将债券卖出，卖出价是98元，约定1天之后买回债券，买入价是99元。
从表面上看，是先卖债券、再买债券的交易，而本质上是一种抵押贷款；相当于期初抵押债券获得98元资金，期末归还“本息和”99元。99元与98元之间的差价就代表贷款1天的利息，反应1天的短期利率。
实际上，我们只融资了1天；如果做得是7天Repo，那我们就是约定7天后赎回债券，那期末的赎回价就得按7天的利率算；相当于我们占用资金7天（获取短期资金7天）。
所以，获取资金的期限只与Repo回购的期限有关，与债券的期限无关。我们做的是1天回购，就是1天融资利率；做的是7天就是7天融资利率，这是融资的期限只与Repo的期限有关。但是注意，融资的期限与债券的期限并无直接关系。
作为Repo抵押品，债券可以是长期债券，如30年期国债，也可以是短期债券如2年期国债。所以，提问里的这句话就有点问题了，我们通过Repo获得短期融资，但“Short的债券（期初卖出的债券）”并不一定是短期债券。
“为什么老师说这个bond和我要long 的bond都是长期的，是同一个债券？”
在这里，老师实际上是将一个动作拆解成了2个动作给大家讲解了。
在这里，我们是想做Carry trade，即，获得长期利率收益，支付短期利率。
他的本质实际上是我们期望获得长期债券的头寸（获得对应长期利率），但是手上没钱，所以先借钱买入长期债券，然后将该长期债券作为抵押做Repo融入资金，然后归还期初借的钱。
这样的话，我们拥有了长期债券的头寸，只不过长期债券作为抵押品在Dealer处，但依然可获得长期债券的收益；
同时，我们借钱的时候做的是Repo，利息是按天算的，所以相当于我们融资是融了短期资金。
那这样的话，这就获得了我们想要的利率头寸：借短期、投长期债券；自然地获得了Carry trade的策略。
“1.作为bond dealer的对手方，是先long bond先签署回购协议short bond？”
如果是和两个Dealer，将这个动作拆解开是：
1、从Dealer 1处借钱，买入债券A，获得长期债券头寸；
2、将长期债券A在Dealer 2处抵押做Repo，支付短期利率；
3、Repo融到的资金归还Dealer 1的借款；我们的净头寸为：长期债券A的头寸（在Dealer 2处当做抵押品），支付短期Repo利率（在Dealer 2处）
以上是拆解来看，但实际上我们和Dealer 2可以一笔完成该业务，相当于我们直接支付短期利率，然后获得债券A头寸。这就是直接通过Repo利率获得长期债券的头寸。
所以先借钱Long bond，还是先签署回购协议都无所谓的，他们是同步的。
这种原理，就相当于我们买房，想获得房子的头寸。我们手上没有钱买房，所以我们从银行借钱买入房产，然后抵押品就是这套房子。我们获得了房产的头寸，同时归还的是房贷利息。在这里，银行就相当于Carry trade里的Dealer，房产就相当于是Carry trade里想要的长期债券头寸；归还的房贷利息就相当于是Carry trade里面的融资利率Repo利率。不过我们借钱买债券签订的是Repo协议，是按天算的借款，所以是借入短期利率。
----------------------------------------------加油吧，让我们一起遇见更好的自己！