发亮_品职助教 · 2021年02月21日
嗨，努力学习的PZer你好：
他这里是这样，在债券的投资收益里面，可以大体总结为以下几个来源：
（1）债券的Coupon收益，Yield income；
（2）持有债券过程中，债券由长期变成短期，形成的债券价差，即，riding the yield curve对应的收益（Roll down return）；
（3）利率变动对债券价格的影响。
（4）债券违约带来的影响
（5）汇率带来的影响
在CFA三级国际债券投资这里，一般我们不考虑违约对收益的影响（二级考查的内容）；也不用考虑汇率的影响，因为汇率可以进行对冲，他不是做债券投资决策的主要影响因素。
那在剩余3个收益来源里，对债券收益影响最大的因素其实是利率变动对债券价格的影响（Capital gain）。
也就是说，我们做债券投资，最关心的首要因素就是利率的相对变化，利率变动带来的Capital gain收益要远远地大于Coupon以及Roll down的收益，因此不同国家之间利率的相对变化是决定我们国际债券投资的Primary factor。
这就是讲义这句话的意思，做国际债券投资，收益的首要来源就是：利率相对变动带来的。他是我们做投资时考虑的Primary factor。
但是对于Carry trade除外，因为国际Carry trade策略我们是先假设两国利率Stable，两国利率的Spread不会发生变化，也就是没有利率变动产生的Capital gain这项收益，所以这句话说了Except inter-market carry trade。
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