你好，为什么不能用bullet和barbell的方式来解这一题？

嗨，爱思考的PZer你好：

“为什么不能用bullet和barbell的方式来解这一题。steepen的话，favors bullet portfolio。从权重来看，potfolio 1的中期债券配置最多，所以选它。这样的思路错在哪里，谢谢？”

原因是这道题的收益率曲线并不是Steepen的变动；这道题的收益率曲线的变化是一个复合变动，可以进一步拆分成“Steepening + 平行”。

他的收益率曲线变动为：

1-year +1.00%；3-year +1.00%；5-year +1.25%；10-year +1.60%；30-year +1.75%；

可以拆分成，收益率曲线先整体平行上移1.00%

1-year +1.00%；3-year +1.00%；5-year +1.00%；10-year +1.00%；30-year +1.00%；

然后在此基础上，5-year, 10-year, 30-year再额外上升，发生Steepening的变动：

1-year +0%；3-year +0%；5-year +0.25%；10-year +0.60%；30-year +0.75%；

因此，本题的收益率曲线变动为：Steepening + 平行上移；

在平行移动时，Barbell的表现更好，因为Barbell组合Convexity更大，有涨多跌少的优势；

同时，在Steepening变动时，Bullet表现最好，因为Barbell在长期权重更高，受到长期利率上升的影响较大；

我们发现，在本题这种复合变动“Steepening + 平行上移”，两个的结论刚好相反，我们无法知道是Barbell表现更好还是Bullet表现更好。所以这道题无法直接通过定性判断。

本题的解题方法需要用每个利率点位的变化幅度乘以Partial PVBP这种方式，一个个来算哪个组合的影响最大。需要通过具体的计算完成，以Portfolio 2为例，本题的利率曲线变动对他的影响为：

-（1.00% × 0.0021 + 1.00% × 0.0061 + 1.25% × 0.0095 + 1.60% × 0.0159 + 1.75% × 0.0394）

依次对Portfolio 1和Current portfolio进行以上计算进行比较即可。

需要注意，如果要套用我们讲义总结的结论，一定要保证收益率曲线的变动是最小变动，也就是他只有Steepening，或者只有平行移动；不能像本题一样，是这种复合变动，因为复合变动的分析可能会产生冲突，我们就很难定性判断了。如果出现本题这种复合变动，需要用计算来判断。

第二点需要注意的是，套用讲义的结论时，Barbell/bullet/laddered这三个Portfolio的总的Duration是一样大的，他们的唯一区别就是Duration的分布不同（Key rate duration不同）。但是像这道题，我们加总一下Key rate duration就会发现，其实三个Portfolio总的Duration已经不一样了，本题又涉及平行移动，因此平行移动对三个Portfolio的影响就不一样了。三个Portfolio总的Duration都不一样了，如果本题套用结论的话，会得到错误的结果。

因此，在套用讲义结论时，需要保证收益率曲线的变动时单一变动的，且保证三个组合的总体Duration没有区别，唯一区别来自分布不同。否则，就只能通过计算来比较了。

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