发亮_品职助教 · 2021年02月18日
嗨，爱思考的PZer你好：
”请问基础班视频中1.3倍速14：50处，何老师讲如果convexity买跟多会损失债券的coupon以及coupon的RI。这里没太明白 一不明白convexity跟coupon有什么关系”
由于Convexity是债券的优质属性，利率涨的时候Convexity大的债券可以抵御一部分债券价格下跌（跌少），利率跌的时候Convexity大的债券可以助涨（涨多）；
所以，这种Convexity很大的债券会受到市场的追捧，会推高这种债券价格，如果定价正确的话，这种Convexity大的债券，往往定价较高。
我们为了买这种Convexity更大的债券，实际上期初付出了更多的购买价，对应只能预期获得一个较低的持有至到期收益率（Yield），反而对于Convexity更小的债券，他们卖的更便宜，对应的持有至到期收益率（Yield）会更高，那这样相比的话，购买Convexity更大的债券，我们实际上是损失了一部分Yield。
以上，其实就是为了买Convexity更大的债券，是损失了一部分Yield。
从Coupon的角度想，其实也是投资回报比，Convexity更大的债券卖的更贵，相同的资金只能买入较少面值的该类债券，获得的Coupon会更少，由此获得的Coupon和再投资收益会更低。
不过这里可以不用从Coupon想，直接就可以判断：Convexity大的债券买的更贵，期初售价更高（对应的持有至到期收益率Yield更低），投资者为了获得更高的Convexity其实是付出了更高的期初投资价（损失了一部分持有至到期收益率Yield）。
““没有债券的时候convexity大会损失yield”“当拥有债券时convexity会增加return” ，长时间增加convexity在这里为什么会降低return，这不是矛盾吗？”
Convexity是债券的优质属性，可以“涨多跌少”；利率跌的时候，Convexity可以加速债券价格的上升（涨多）；利率涨的时候，Convexity可以降低债券价格的下跌幅度（跌少）；
但是注意，Convexity要发挥“涨多跌少”这种能力，一定是利率要发生变化，无论利率涨还是跌，只有利率有变动，Convexity这种优质属性才能发挥作用。
如果利率没有变化，那Convexity其实就无法发挥“涨多跌少”的用途；
回想Convexity大的债券卖的更贵，期初我们为了构建Convexity更大的债券，是付出了一定的成本的（更低的债券收益率Yield），如果利率没有变动，我们只能获得这支债券较低的收益率Yield。所以，当利率没变动时，Convexity大的债券获得的投资收益较低。
如果我们想通过购买Convexity更大的债券来获利，一定是预期未来时间内利率会发生变化，一旦利率发生变动，Convexity就能发挥“涨多跌少”的优质属性，利率上升时，债券价格下跌更少，利率下降时，债券价格上升更多。这样的话，相比同条件Convexity更低的债券，Convexity更大的债券获得的收益一定更高。这种更高的收益其实就来自债券价格的“涨多跌少”。
简单总结下就是：
（1）在利率变动时，Convexity有“涨多跌少”优势：
（2）但Convexity更大的债券，卖的更贵，我们买入这种债券持有的话，获得的收益率Yield相对更低，所以为了购买这种债券是付出了成本的，损失掉了一部分Yield；
如果利率没有变化，持有这种Convexity更大的债券，只能获得更低的收益率Yield；如果利率发生变化，Convexity可以发挥作用，Convexity更大的债券可以有“涨多跌少”；
我们构建的是Increase convexity的策略，为了增大Convexity是付出了成本的，如果利率没有变化，那我们只能获得更低的债券收益率Yield，且如果长时间内利率都没有变动的话，我们实际上是损失了很多的债券持有收益Yield。
““没有债券的时候convexity大会损失yield”“当拥有债券时convexity会增加return” ，长时间增加convexity在这里为什么会降低return，这不是矛盾吗？”
这里没有矛盾，其实是统一的。
上面这段话重新编辑下就是这样：
Convexity更大的债券卖的更贵（对应的Yield更低），所以Convexity并非是免费的，我们增大组合Convexity时是损失了一部分债券的收益率Yield的；
Convexity的涨多跌少只能在利率变动时发挥作用，当利率发生变动后，Convexity大的债券有更高的价格上升，或者是更少的价格下跌，因此这种债券会有更高的投资收益率（Expected return）；所以，当利率变动时，Convexity大的债券的投资收益会更高。
所以，增加组合的Convexity策略，我们是预期利率在未来会变动，我们可以享受到Convexity涨多跌少带来的优势，但如果利率没有变动的话，这种债券自身Yield较低，持有他我们其实损失了很多债券持有收益Yield，因此利率没变时，持有Convexity更大债券的持有收益率更低。
-------------------------------虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！
