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请教提问一个小问题

NO.PZ2018123101000095

问题如下：

Note: Each bond has a remaining maturity of three years, annual coupon payments, and a credit rating of BBB.

Which bond in Exhibit 1 most likely has the lowest effective convexity?

选项：

AI bond

BI bond

CE bond

解释：

A is correct.

考点：考察对含权债券特性的理解

解析：

对于AI债券，为可提前赎回的债券（ Callable bond ），赎回价为面值（ Par value ），提前赎回期为1年和2年后，当前债券的价格为100.200 ， embedded call option已经为实值期权，在其他条件相同的情况下，相比较Option-free bond ，这种状况下的Callable bond其Convexity最小。

对于CE bond ，其为Putable bond ，可在1年后提前以面值卖回给发行人，当前债券的价格为102.100 ；所以Embedded put option为虚值期权， Putable bond的表现更像是一个Option-free bond 。因此其Convexity与Option-free bond相等。

可赎回债能从融资成本考虑判断行权与否，但该如何从价格角度判断行权与否呢？既然发行者每期利息成本等于票息，那管他当前价格涨还是跌呢？难道是先通过当前价格比较赎回价判断利率走势后判断行权与否吗？

同学你好：

期权的状态是实值还是虚值，取决于标的物的市场价格和行权价格两者之间的大小。比如对于看涨期权来说，当标的物价格大于执行价格时，就会行权，否则就不会行权。会行权就处于实值状态，不会行权就处于虚值状态。在衍生品这门课中会着重研究期权的性质，在固收这里只要知道含权债券在何种情况下会行权即可。

对于callable bond来说，当利率下降时，即债券价格上升，此时债券发行人会行权，embedded call option处于实值状态，反之亦然。对于putable bond来说，当利率上升，即债券价格下降时，债券持有人会行权，embedded put option处于实值状态，反之亦然。

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