发亮_品职助教 · 2021年01月14日
嗨，从没放弃的小努力你好：
“請問在duration management裡面提到必須注意duration distribution, 也就是要看portfolio的KRD, 但是這個跟convexity 有關係嗎？”
和Convexity没关系。
在利率曲线非平行移动时，要调节的目标就是Duration distribution（KRD）。
他这里是这样，Duration management就如他的名字一样，就是直接管理Portfolio的Duration。
最简单的，当我们预测利率平行上移时，对应的策略应该是降低组合的Duration；
当我们预测利率曲线平行下移时，对应的策略应该是增加组合的Duration。
这是在利率的预期下，直接调整组合的Duration，进而来获得相应的收益。
由于利率变动对债券价格的影响，除了通过一阶关系Duration之外，还存在二阶关系Convexity的影响，所以如果要更精确地计算利率变动对债券的价格影响，我们要综合考虑Duration，以及Convexity的影响。尤其是当利率平行移动的幅度较大时，我们就更应该考虑Convexity的影响了。
但注意，Duration management中，我们调节的对象是组合的Duration，并不是Convexity。这里考虑Convexity只是为了计算债券价格变动时更加精确。
当利率曲线出现非平行移动时，如果要对组合进行Duration management，就不能调整组合的Duration了，应该调整的是组合Key rate duration（Duration distribution）。
原因是非平行移动是通过关键利率点位对组合价格产生影响的，我们调节组合的Duration效果不大，只能调节对应点位的Duration，即调节Key rate duration。
比如，曲线发生这样的非平行移动：整条收益率曲线都没动，只有10年期利率发生下降。
那此时调整组合的Duration对组合的价值影响不大，因为曲线上变动的只有10年期利率。合适的策略应该是直接增加10年期债券的头寸，这样增加10年期的Key rate duration，10年期利率下降后，直接作用于10 year key rate duration，可以大幅提升组合的综合收益。
所以，当利率曲线发生非平行移动时，我们依然可以对组合的Duration进行管理，但是调节组合的整体Duration就不太管用了，此时Duration mangement策略是调节组合的Key rate duration（调整Duration distribution），这里的重点依然是调整Duration来获益，而不是改变组合的Convexity大小来获益。
“因為記得之前老師好像有說過CF越分散，more disperse, convexity 就越大”
是的。现金流越分散，组合的Convexity数据越大。
但是注意，我们Duration management调节的目标是Duration数据，Convexity只是Duration distribution变动之后产生的附属品，Convexity并不是Duration management要调节的目标。
我们Duration management，平行移动时调节组合的Duration，利率非平行移动时，调节的是Duration distribution（Key rate duration）。
我们什么时候调整的目标Convexity呢？
就是组合的Duration不能调整的情况下（组合有严格的Mandate，Duration不能随便动），我们只能退而求其次调整组合的Convexity，这样Convexity大的组合，在收益率曲线波动剧烈时可以受益于涨多跌少；Sell Convexity，可以在收益率曲线Stable时赚取额外的收益。
或者对未来利率变动的方向没有把握时，增加、降低Duration都不合适，只能调节组合的Convexity。
-------------------------------就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！
