问一道题：NO.PZ201812020100000702 第2小题 [ CFA III ]

嗨，从没放弃的小努力你好：

“本题用卖10年债券的proceed购买3年和长期债，感觉是属于dollar neutral 而不是 duration neutral ，这块不太理解”

他这里考查的是，我们“Increase convexity”的策略。

我们说Increase convexity，实际上是在保证组合Duration不变的情况下，增加组合的Convexity数据。

就本题的策略，那他是如何实现Increase convexity？

首先卖掉组合内Convexity较小的10年期债券，然后我们买入Convexity更大的30年期债券。这样显然会增加组合的Convexity数据。

但是，由于30年期的债券Duration更大，这样一买一卖会增加组合的Duration数据，为了让组合的Duration在策略前后保持不变，我们就需要买一点2年期债券；

这样的话，买入“2年期债券+30年期债券”的组合，他的Duration等于卖出的10年期债券的Duration；

且新买入的组合Convexity更大，因此可以在保证组合Duration不变的情况下，增加组合的Convexity数据。

或者也可以这么理解，10年期债券是Bullet portfolio，我们卖掉这个债券，买入一个Duration相等的Barbell组合，Barbell组合由2年期、30年期债券组成；

在Duration相等的情况下，Barbell组合的Convexity更大，因为他的现金流更加分散。

这样也是增加了组合的Convexity数据。

以上，是本题调整组合Convexity的理解。

注意，调整组合的Convexity，是保证组合的Duration不变的情况下，来调整组合的Convexity数据，所以是Duration-neutral的。

在这里我们不要求他是“Cash-neutral”or“Dollar neutral”，有可能整个策略操作下来，有资金结余，就是10年期债券卖出价大于2年期、30年期债券买入价；

也有可能需要额外增加投资，就是买入2年期、30年期债券的组合投资大于10年期的卖出价。也有可能是碰巧实现“Cash-neutral”。

以上三个都有可能，但在调节组合Convexity这里，我们并不要求要实现买卖前后Cash-neutral。

另外需注意，Cash-neutral/Money-neutral，通常是指Zero-cost的策略，也就是Short sell获得的资金，来构建Long头寸，没有花自有资金。

注意在本题的情况里面，他卖出的是10年期债券，卖出的是自有资金持仓，然后用Proceeds买入，仍然是自有资金，因此并不能算作是Money/Cash neutral。

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虽然现在很辛苦，但努力过的感觉真的很好，加油！