原版书reading21课后题12

对于Callable bond和Comparable option-free bond来说，他们是可比债券（Comparable），那就说明这两支债券的基础属性都一致，唯一差异就来自于含权与否。

注意，权利是不会影响到债券的信用风险的，所以Callable bond与Comparable option-free bond他俩的OAS是相等的。

此外，我们还有一个Z-spread，这个Z-spread反应债券相对于国债而言所有的额外风险，这里的关键是“所有的额外风险”。

对于Callable bond来讲，投资者投资面临的风险有：Credit risk，以及债券被提前赎回的风险；

所以“所有的额外风险”为：Callable bond Z-spread = OAS + 被提前赎回的风险；（OAS只反应债券的Credit risk）

对于Option-free bond来讲，投资者投资面临的风险有：Credit risk

所以：Option-free bond z-spread = OAS；（此时所有的额外风险就只有信用风险）

以下是题外话：

那这样的话，两支可比债券，信用风险一样，他们的OAS就相等。

引申一下，我们可以判断出来Callable bond z-spread就天然大于可比不含权债券Z-spread，因为他额外有一个权利的补偿。

再引申一下，Putable bond含有对投资者有利的权利，投资者的风险相对更小、投资者要求的额外补偿就会较小，所以他的Z-spread为：

Putable bond Z-spread = OAS - 对投资者有利的Put option

那我们就发现，Putable bond他的Z-spread天然就小于可比不含权债券的Z-spread。

我们在债券相对价值投资这里，是想通过比较可比债券，看看他们的信用补偿（Credit risk）是否一致。

理论上说，可比债券，他们的信用风险一致，信用补偿应该一样，不一样的话就说明有明显的被高估、低估，我们就可以Long被低估的，Short被高估的，等待价值回归一致。

上面我们也看到，含权债券他的Z-spread不纯，会受到Option的影响，所以用它来分析信用风险补偿就非常不合适；

于是，我们就引入了OAS，把Z-spread里面权利的影响扣除掉，OAS只反应债券的信用风险（补偿）。

这样的话，出现含权债券时，进行相对价值分析时，我们就可以用OAS来判断了。