2017 Q9-D 想问下

嗨，爱思考的PZer你好：

“当yield curve非不稳定的时候，不是应该long option吗，也就是long callable bond，以获得convexity变化的收益吗。”

当预测Yield curve volatility上升时，我们的确应该增加组合的Convexity数据，目的是捕获Convexity涨多跌少的好处。

但是注意，Callable bond里面的Option是属于发行人的Option，我们购买了Callable bond，相当于把这个Option同时卖给了发行人，所以，站在投资者角度：

Long callable bond = Long option-free bond + Short call option

于是Long callable bond的头寸等于Short option，是属于降低Convexity的策略。

或者也可以这么理解，Callable bond，他的收益率价格曲线图，有一段是呈现出Negative convexity的特性。

我们卖掉组合内的普通债券，买入Duration相同的Callable bond，会在保持组合Duration不变的情况下，降低了组合的Convexity。因为Callable bond是有一段Negative convexity。而Option-free bond的Convexity永远是正数。

此外，MBS也具有Negative convexity的特性。

所以降低Convexity的方法就是：1、Short options；2、卖掉组合的Option-free bond，转而Buy callable bond/MBS

另外，需要注意，本题已经不再我们现在考纲内了，他的解题思路和现在不一样。这道题的类型我们现在也不会涉及，所以本题只需了解即可：

由于预测利率会下降，那我们盈利的策略是增加组合的Duration；

Trade 1里面，买入10-year non-callable bond是OK的。

同时，Callable bond发行人拥有提前赎回权，在利率降低时，发行人会以行权价提前赎回债券，因此利率下跌时，Callable的价格涨不上去，最多最多就涨到行权价被发行人提前赎回。

因此，利率降低时Long callable bond不是一个合适的策略。

要构建Long/Short策略，我们就需要：Long 10-year non-callable bond/Short 10-year callable bond

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