FI原版书课后题

嗨，从没放弃的小努力你好：

”图1的bond1和bond3，每个bond的OAS都＜自己对应的Zspread，所以是callable bond。 并且如果要选择投资的话，我会投资这三个bond中OAS最大的，因为OAS最大的bond的Price被低估的最厉害。”

是的。这个分析就是这种题的标准答案。另外最好加上一句，他们的评级差不多，债券的其他属性差不多（如果题干条件有提到的话），说明在估值正确的情况下，两个债券的Credit risk应该一致，反应出来的是OAS应该相当。

但是现在Bond 3的OAS相对过大，Bond 1的OAS相对过小，所以Bond 3被相对低估；Bond 1被相对高估。

“图2的comment1为什么是错的？”

这道题出错了，原版书已经发了勘误。

Comment 1如果改成正确的表述的话，应该是：Callable debt has the same OAS as comparable non-callable debt。

因为OAS只反应债券的Credit risk，我们这俩债券他们是Comparable债券，意思是债券的所有属性都一样，除了一个含权一个不含权外；所有，这俩债券的Credit risk应该一样大，反应出来就是两个债券的OAS一样大。

协会勘误是把Comment 1改成：Callable debt has a smaller z-spread than comparable non-callable debt

那这样的话，勘误之后，判断Comment 1这个结论就是错误的；

因为Callable bond，他的Z-spread比Comparable non-callable bond要大。

因为，Z-spread = OAS + 权利的影响；我们已经知道俩债券的OAS一样大了，同时Callable bond拥有发行人的权利，对投资者不利，因此对投资者还额外有一个权利的补偿，这样就导致他的Z-spread > OAS；

而不含权债券因为只有Credit risk补偿，所以他的Z-spread = OAS

那这样的话，Callable bond z-spread > non-callable comparable bond z-spread

"图2的comment1为什么是错的？当时何老师讲过一个结论：其他性质都相同的情况下，callablebond的Zspread＞noncallablebond的Zspread。"

分析如同上。对的，这个结论需记住。

”不同类型的债权应该用OAS对比呀，怎么用Zspread对比呢？”

在相对分析法这里，我们分析的是两支债券在信用风险差不多大的情况下，投资哪个债券最好。

那其实就是两支债券信用风险差不多大，信用补偿应该一样大，如果不一样大，就存在着相对被高估、被低估的情况，就具有相对投资的策略。所以，在这里分析债券之间的Credit risk补偿非常重要。

分析含权债券之间的Credit risk时（或者分析含权债券与不含权债券的Credit risk时），需要用OAS分析，因为Z-spread不纯、他含有权利的影响，OAS只精准反应Credit risk。于是，我们需用OAS分析。

但是，注意，含权债券的Z-spread对我们来说依然是有意义的，因为他可以反应含权债券投资的所有风险。而且，从上面的分析也可以看到，Z-spread和OAS存在着大小的比较关系，有那个公式存在，所以也会是考试常出的结论点。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！