swaption collar什么时候用？

嗨，爱思考的PZer你好：

“swaption collar什么时候用？”

可以从Swap开始记忆：

Swap首先是一个利率产品，所以可以利用Swap来调节Asset-Liability的Duration gap；

但是Swap其实有一个缺点，就是Swap合约一旦签订，就必须履约，如果我们期初对利率的预测是错的话，Swap反而会给我们来带损失；

这时候可以引入Swaption，因为他首先是一个Option，然后是Option的标的物是Swap，所以在利率对我们不利的时候（也就是我们的利率预测错的时候），我们可以选择不行权、不进入Swap；但是Swaption也有一个缺点，就是我们期初要付一个比较昂贵的期权费。

这时候可以引入Swaption，我们在Long第一个swaption的基础上，再Short另外一个Swaption赚点期权费；这样形成Collar（Zero-cost swaption collar）；这样期初的买卖期权的成本就是零。

所以，Swap/Swaption/Swaption collar在调整Asset-Liability duration gap时，并没有太大的区别。他们的目的都是调节利率头寸。

一个区别就是，如果我们坚定利率的预期是正确的，那进入Swap就好了，因为不用付期权费。

如果对利率的预期不够坚定，那进入Swaption/Swaption collar会有一个保底。

选择用Swap、Swaption、Swaption collar最关键的因素还是对利率的预期。

比如，我们原版书有道例题，他是这样，资产的BPV是小于负债BPV的，现在就需要Close duration gap；

于是有Swap,Swaption,Swaption collar可选：

3.80% receive-fixed swap；receiver swaption行权价是3.60%，需要期初支付145 bps的期权费；

swaption collar：Long receiver swaption行权价是3.60%，Short payer swaption行权时是4.25%，期初零期权费。

如果说，基金经理预测将来的利率低于3.8%，那显然使用Swap是最有利的。因为Receiver receiver swaption的盈利点3.60%不但低于Swap的盈利点3.80%，而且Swaption还有一个期权费拖累收益；

如果基金经理预测将来利率超过3.8%，那显然选择Swap是不利的，因为Swap开始有亏损。选择Swaption也不行，因为虽然不行权，但是有期权费的拖累；此时选择Swaption collar最好，Swaption collar只有在利率低于3.60%时，以及高于4.25%是才会被行权，大于3.60%小于4.25%时，Swaption collar的收益为零。

当预测高于4.25%时，Swap的亏损很大；Swap collar里面的Short payer swaption会被行权，我们开始产生亏损，所以这时候不用Swaption collar；这时候用Swaption最好，因为此时Swaption的亏损最大就是期权费，145bps。

所以，选择Swaption/Swap/Swaption collar，最终还是出于基金经理对于利率预期的判断。不同的利率预期区间，可以选择不同的合约。

以上其实是原版书的一道例题，在基础班也有讲。上面描述的收益情况，如果画图的话就是下面的收益图；斜直线是Swap的收益图；黑色虚点是Swaption collar的收益图；灰色的折线是Swaption的收益图。

发现利率在不同的区间时，他们的盈利状况不同。

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就算太阳没有迎着我们而来，我们正在朝着它而去，加油！