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Lisa Li · 2020年10月05日

R19 原版書課後題

第二題答案解析當中,提到barbell portfolio對於twist和non-parallel shift會有較大的風險,可是老師不是說的convexity有漲多跌少的性質嗎?還是我哪裡觀念搞錯了呢?謝謝!
Lisa Li · 2020年10月05日

同理 也想問一下課後題中的第4題 C選項錯誤的原因是否跟我原本問題是一致性的呢?謝謝

1 个答案

发亮_品职助教 · 2020年10月13日

嗨,爱思考的PZer你好:


“可是老師不是說的convexity有漲多跌少的性質嗎?還是我哪裡觀念搞錯了呢?”


注意,我们Reading 19讨论的范围是在:Duration-matching(Immunization)

在Immunization的框架下,我们追求的是资产能够和负债匹配。在这里,资产的目标就是永远能够和负债实现同步变动。

最好就是,资产完全就是负债的镜像,负债怎么变,资产就怎么变,那这样永远能够实现资产Cover负债。

所以,在这里,我们不追求资产收益率的最大化。我们追求的是资产与负债的匹配。

那这样的话,并非资产的Convexity越大越好,如果资产Convexity过大的话,尤其是资产的Convexity大出负债的Convexity过多,那说明资产和负债对利率的敏感度差异太大,所以很难实现较好的同步。

在Immunization这里,我们不追求资产的Convexity最够的大,虽然他有涨多跌少的优势,但是我们不需要这个优势,我们只需要资产的Duration/Convexity数据能够满足Duration-matching的要求。

如果资产的Convexity太大,在Duration-matching这里,会引入Structural risk,为了降低Structural risk,我们就需要让资产的Convexity尽可能地小。

在单期负债匹配里,资产的Convexity是越小越好;

在多期负债匹配这里,资产的Convexity要大于负债的Convexity,先满足Duration-matching的条件,然后在此基础上Convexity越小匹配效果越好。



脱离Immunization的框架,债券的Convexity的确是债券的优质属性,如果我们预期利率会有较大的变化,我们就尽可能地让资产的Convexity足够大,以收获最大的债券投资收益。


所以在分析Convexity时,一定要判断一下,我们是在Immunization的框架下分析,还是在单纯投资债券的框架下分析。不同的情景下对Convexity的要求不同。


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虽然现在很辛苦,但努力过的感觉真的很好,加油!


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