为什么必须是hedged return

“刚写的有问题，我是想说，不一定hedge的A货币就一定比unhedged的B货币好。如果只在第一步就通过hedge选了比较高的A货币，然后A的unhedge比如又不如hedged的A，就以为hedged的A收益率最高，但是有可能unhedge的B反而是最大的。”

他这里面的逻辑是这样的。

一堆海外债券里面，我们要投收益最高的。因为计价货币不一样，收益不可直接相比，所以先Hedge成Common currency。

实现可比之后，我们挑出来收益最高的进行投资。这是第一步Hedge的目的。

选出来最优债券之后，我们为所有的Portfolio都买入这支收益最高的债券，例如，经过第一步选出来了Greek bond最好，那我们给USD-based portfolio买这个债券，给GBP-based portfolio买这个债券，给EUR Portfolio也买。

第二步就是针对各自的Portfolio，我们期末核算收益依然是用Portfolio的Base currency核算，所以涉及将Greek bond收益换回本币的问题。

我们可以选择Hedge or unhedge，例如，对于GBP Portfolio，我们可以选择将Greek的EUR收益Hedge成GBP，或者将Greek的EUR收益Unhedge成GBP。

经过第一步与第二步，实际上是选出了收益最高的债券，并且对这支债券作出最好的换汇方式，我们可以得到对该Portfolio投资各国债券的最优策略。

以上是我们解这种题的思路。

会不会出现提问中的这种情况，就是在选债券时，某只债券的收益平平，已经被排除了。但是后面Unhedge汇率升值带来的收益非常大，导致这支债券的总收益是最优的。

我觉得可能存在这种情况。

如果碰到这种情况，我们也可以从题干信息中找出来汇率升值预期最大的一组货币，然后反向找出来对应的债券。算一下这支债券Unhedge的总收益，和前面思路下债券的总收益可以比较一下。

分隔符前面回复的解题思路，其实是教材例题以及正文给出来的解题思路；现在讨论的追问里的情况，我们原版书也没有涉及到，所以考试出现这种情况的可能性非常低。

这道题掌握到何老师讲解这道题的程度就对这部分知识点完全没问题了。

嗨，爱思考的PZer你好：

“这里没太理解，题干说if winslow is limited to unhedged positions or hedging into each portfolio’s base currency。为什么何老师说必须用hedged return。她的解释是不再引入currency risk。但是这道题干并没有这样的要求呀。”

讲到这里才是这道题的第一步。

这种题型，也就是在一堆海外债券里面找一个收益最高的债券进行投资。但这里有个问题，就是大家都是不同货币计价的债券，收益率不可直接相比。

所以，第一步需要将所有的债券，先Hedge成一个Common currency，比如截图这里，是将所有债券的收益率先Hedge成EUR，目的就是消除Currency带来的影响，让所有的债券以相同的货币计价，能够让不同货币的收益率实现可比。

第一步选择好收益最高的债券之后，我们可以投资这支债券。

所以，在第一步选债券时，必须要Hedge，统一比较标准之后，选择出最优的债券。

以上解释，是对应提问截图的内容。

然后才是第二步，考虑题目的要求：if winslow is limited to unhedged positions or hedging into each portfolio’s base currency

第一步，我们通过Hedge into common currency，选择出了最优的债券；

但是，由于投资的是海外债券，期末核算收益时，我们最终还需要把外币债券的收益率换回Portfolio base currency，这道题就提供了2种期末核算收益时的换汇方法，方法1就是unhedged positions，也就是不Hedge，直接用期末的即期汇率换回Base currency。

方法2就是，Hedging into each portfolio's base currency，也就是在期初用Forward锁定期末的换汇汇率。

至于是选择Unhedged or hedged，我们的选择标准就是看看哪个方法带来的收益更高。

例如，如果用Forward锁定期末换汇带来的收益更高，我们就选择Hedge。

总结下，这种题，必须要有2个步骤：

步骤1：选债券，需要先把所有债券Hedge into common currency，统一标准选收益最高

步骤2：期末核算收益，需要把外币债券收益换回本币，可以选择Unhedge，也可以选择不Hedge。

本题题干的条件，if winslow is limited to unhedged positions or hedging into each portfolio’s base currency是针对步骤2；而截图这里何老师讲的是针对步骤1。

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